核心观点与关键数据
宏观经济与政策分析
- 当前经济增速连续三个季度超5%，但PPI同比跌至-3.6%，引发政策关注价格而非增长，类似十年前的供给侧改革。
- 供给侧问题：重化工业产量过剩（地产投资负增长），高技术制造业如新能源车产能问题。
- 需求侧应对：补贴刺激消费，房地产政策调整预期。
- 中央财经委政策特点：落实快、持续时间长、效果显著，反内卷或成主着力点，下半年政策聚焦解决价格负增长。
港股IPO与流动性
- 港股IPO抽水效应：公开发售冻结资金，预设资金压缩机制可缓解流动性紧张。
- 预计未来IPO规模扩张，但抽水效应可控，已上市公司IPO可能带动市场热情。
科创债ETF与债券市场
- 科创债ETF推出背景：支持科技创新融资，7月7日上市，募集290亿资金。
- 科创债市场规模快速扩张，存续规模达2.5万亿元，发行主体以央国企为主。
- 科创债ETF对债市影响：成分券超额利差收窄，机构提前布局。
- 投资建议：关注双重流动性溢价标的、安全线标的和期限匹配标的。
银行资产质量评估
- 传统指标：不良率、关注率、逾期率、重组率，但存在口径不统一等问题。
- 广义不良资产率：贷款逾期加重组和关注加不良的最大值以及非信贷资产三阶段之和除以总生息资产。
- 超额拨备与利润回补：杭州银行、农业银行、招商银行超额拨备利润倍数较高，不良资产回收能力强。
- 估值建议：无锡银行、苏州银行等估值较高，贵阳银行、北京银行等估值相对便宜。
证券行业中期策略
- 上半年权益市场平稳向好，证券行业业绩高增长，资产质量最优。
- 政策环境积极，监管层呵护资本市场，利于投资者。
- 证券行业结构转型升级，头部券商优势突出，建议关注中信、国泰君安等。
非银板块与地产行业展望
- 非银板块：推荐头部财富管理、机构业务的券商，关注并购预期和概念股。
- 地产板块：围绕估值投资，头部房企估值进入投资区间。
- 需求端：新房和二手房需求预计自然筑底，明年新房价格领先、二手房价格企稳。
- 估值建议：关注招商蛇口、保利、中海等头部国企，滨江绿城、华润置地等区域标，金地等。
美国主动权益基金基准设定
- 美国“宽基为主，窄基为辅”原则，股票型基金常以标普500为基准。
- 混合型基金采用复合基准，常见组合如标普500与US agree date综合债指数（60/40策略）。
- 海外主动权益基金与基准相关性及跟踪误差优于国内基金。
