总量的视野20241124

总量的视野20241124_导读 2024年11月25日18:15 关键词 宏观政策增量政策存量政策制造业PMI基建投资特别国债设备更新商品房销售居民信贷政策力度经济增速流动性政策大级别行情美元指数美债收益A股业绩预告地缘政治美联储降息中证两千 全文摘要 招商证券专家团队深入分析了当前宏观经济政策对制造业PMI、基建投资、设备更新及消费的积极影响，同时指出资本市场调整受年底获利了结、业绩预告、地缘政治及美元指数等因素影响。在地方债方面，探讨了发行规模与期限的考量。期货行业发展得益于政策红利、一带一路推进、风险管理需求及经济基本面改善。 总量的视野20241124_导读 2024年11月25日18:15 关键词 宏观政策增量政策存量政策制造业PMI基建投资特别国债设备更新商品房销售居民信贷政策力度经济增速流动性政策大级别行情美元指数美债收益A股业绩预告地缘政治美联储降息中证两千 全文摘要 招商证券专家团队深入分析了当前宏观经济政策对制造业PMI、基建投资、设备更新及消费的积极影响，同时指出资本市场调整受年底获利了结、业绩预告、地缘政治及美元指数等因素影响。在地方债方面，探讨了发行规模与期限的考量。期货行业发展得益于政策红利、一带一路推进、风险管理需求及经济基本面改善。房地产行业聚焦于高频数据与市场展望，强调信用风险与需求端改善机遇。银行业讨论了资本计量高级法的应用，旨在缓解资本压力、提升资本使用效率。整体上，专家提供了各行业发展趋势见解，并对前景作出预测与建议。 章节速览 ●00:00招商证券总量事业电话会议：制造业PMI走强反映经营环境改善 在招商证券总量事业的电话会议中，讨论了当前宏观政策对市场的影响，重点关注政策的力度和效果。指出自926以来的增量政策和4月份之后的存量政策，在数据上已显成效，特别是制造业PMI十月份环比上升0.3个百分点， 重返临界值以上。这一表现打破了历史季节性规律，生产指数与新订单指数的改善显示供需关系在改善，暗示制造业生产经营环境正在好转。 ●02:28特别国债对基建和消费的积极影响 特别国债的实施对基建投资和消费市场产生了明显积极影响。特别国债中的资金被用于重点基础设施建设和新技术、新经济领域，导致九月份后基建投资出现明显反弹，基建投资当月同比保持双位数增长。 此外，设备更新政策效果显著，对全部投资增长贡献率超过60%，并促进了升级类商品的零售额增长，特别是在十月，零售额同比增速达到最高，显示了特别国债政策在提振经济方面的成效。 ●07:35九月份增量货币和政策对金融业影响 九月份的增量货币和政策对金融业产生了积极影响，导致十月份金融业生产指数同比增长10.2%，为今年最高。全国服务业生产指数也增长了6.3%，显示服务业强劲反弹。金融市场的交易额日均交易金额有明显提高，货币供应量M2增速也出现反弹，居民中长期贷款同比多增近2000亿。整体经济数据和高频数据显示，政策效果持续显现，尤其是在水泥价格和商品房销售方面，预示着明年经济表现可能优于今年，尤其是第一季度。 ●12:07市场调整原因及后续市场观点分享 在经历两周的下跌后，分析了市场调整的原因，包括投资者年底落袋为安的心态和前期市场加速上行后积累的获利回吐压力。指出逢九逢四年份通常伴随经济政策加码、流动性宽松等条件，预示着市场有望继续上行。强调回调是健康现象，预期市场调整后将重新进入上升周期。 ●17:03年底业绩披露对股市的影响分析 第二点调整原因源于年底业绩披露，经济压力下上市公司业绩承压，导致市场预期与实际业绩不符，引发市场调整，特别是对中小市值公司影响较大。中证两千指数表现为例，年末业绩预告阶段，市场可能呈现调整，因为前期涨幅过大而业绩未达预期，导致投资者卖出压力增大。此现象反映了个别板块年底业绩预告披露期间的市场反应，提示投资者关注业绩预期与市场表现的差异。 ●19:13全球地缘政治格局恶化对市场影响分析 近期全球地缘政治风险升级，包括俄乌冲突升温及针对中国的科技封锁措施，加剧了金融市场波动。美元指数和美债收益率走强，反映出市场避险情绪的提升，同时，美国的经济政策预期也影响了市场情绪。这些因素共同作用下，导致了市场的调整。分析指出，年底的落袋为安效应、业绩排序效应以及政策真空期的到来，可能是市场调整的推动因素，预计这些短期不利因素将在一月中下旬逐渐平复。 ●23:322025年两会前的市场策略与投资机会 随着一月下旬业绩趋势期结束，市场将关注2025年两会的政策预期。若美国经济数据弱化，可能预示进一步降 息，利空消化后或出现更好的买入时机。投资者应关注低吸机会，重点在于政策驱动的领域，如中央经济工作会议和两会将定调的稳增长政策、智能科技、安全与医药等。 ●24:58固收行业分析：置换债发行规模与期限影响及价值债券策略 讨论了置换债及融资债发行规模对市场的影响，强调了发行期限的重要性，以及价值债券表现和后续策略。 ●26:25债融资债券发行期限的监管规定与实践 根据2020年财政部关于地方政府债券发行工作意见，一般债发行期限被控制在十年以下，而再融资专项债的期限则原则上需与项目剩余期限相匹配，实践中多数超过十年。讨论还指出，对于6万亿置换债的发行，期限预计将更长，但监管希望期限更加平衡，极端期限情况较少。同时，保险和银行等机构对地方债的配置需求较强，有助 于市场平稳运行。 ●30:32债券市场策略与地方债投资建议 在讨论中，讨论者强调了对于招商债中期限的看法和债券市场的整体策略。他们保持之前一半观点的同时，倾向于采取稳定性策略，认为判断特定期限表现良好难度较大。讨论者指出，虽然风险可控，但地方债的发行提供了较好的配置机会，特别是对于寻求稳定收益的机构投资者。他们建议投资者在流动性较差的地方债中选择票息收益率最高的债券，并特别提到了11月12日作为较好的配置时机，利用市场提供的利差机会。 ●32:34科普：期货行业的发展机遇与前景 期货行业被推荐的原因包括政策红利、一带一路推进对大宗商品定价权的加强、投资者对风险管理的需求增加以及经济改善的行业基本面。这些因素共同推动期货市场的发展，尤其是商品期货市场，预计将吸引更多境外投资者，增强国家在期货领域的定价权和影响力。 ●36:37期货行业盈利及估值分析 期货经纪业务主要包括交易佣金和保证金利息收入，贡献行业大部分营收。受市场化竞争和监管政策影响，佣金费率面临下行压力，而低利率环境则压低保证金利息收入。尽管交易量保持高位，但盈利增长空间有限，预计短期内行业盈利将持平或轻微下滑。然而，考虑到政策支持和行业发展潜力，期货行业 的估值可能得到支撑，特别是市场处于牛市时。目前期货行业估值相对较低，存在投资机会，建议关注。 ●39:34新房网签面积创新低，二手房成交边际转弱 招商证券地产分析师欧宇宣在周日下午的汇报中指出，新房网签面积近六年中达到最低水平，11月以来新房网签 面积同比转正，但二手房网签数据有所回落，表现出一定的边际转弱迹象。重点城市二手房成交从高位回落，影响了网签数据，税费调整或将对后续市场成交产生影响。 ●41:20房地产市场分析报告 1到10月份土地成交面积同比下降25%，土地出让金下降37%，库存去化周期下降，新房二手房成交量降至50%以下。尽管市场热度较9月末有所回落，但成交信心指数仍相对积极。指出重视信用与供需关系，关注专项债用于土地储备政策，以及房企流动性支持政策的落地进程。强调高品质住宅供给放量及非回报率与房贷利率差值收窄 为重要观察点，同时持续关注全国性和区域性房企风险溢价修复。 ●45:36银行行业资本计量高级法复盘与影响 银行研究员文雪阳复盘资本计量高级法在国内银行业的实施情况，并分析其对银行业资本充足率水平可能产生的影响。自2014年以来，高级法时隔十年重启，涉及信用风险、市场风险和操作风险的计量方法。高级法要求银行使用内部模型估算风险，并对银行内部管理有较高要求。银行通过采用高级法，如招商银行的例子，可以在信用风险等方面实现资本节约，提高资本充足率。随着新规的发布和实施，部分银行正准备申请重新使用市场风险内模法。预计首批获准银行可能包括邮储、兴业、中信等，这将有助于提高审批效率，促进高级法在中小银行中的广泛应用。 ●52:55高级法对银行资本充足率影响分析 高级法要求银行具备较高的内部管理与模型搭建能力，本次测算从63家银行筛选出20家国内系统重要性银行。假 设不同情形下，获准高级法银行节约风险加权资产，从而提升商业银行整体核心资本充足率。高级法有助于缓解银行资本压力，提高资本使用效率，特别是在经济承压时，银行投资价值与分红可持续性得到提高。建议关注资产质量优良的银行，尤其是在银行投资方面。 问答回顾 发言人问：在当前的宏观政策环境下，您认为我们需要关注的要点有哪些？增量货币政策中针对资本市场的措施有何效果？ 发言人答：我们目前关注的宏观政策市场有两点重点：一是政策力度是否足够；二是力度足够的基础上，观察政策的效果如何。从现有的数据来看，926以来的增量政策和今年4月份特别是七月份政治局会议后的存量政策，在一些结构数据上已经有所显现。金融业生产指数在十月份同比增长10.2%，是今年以来的最高水平，反映出增量货币政策对金融业及整体服务业生产有明显的拉动作用。同时，金融数据也显示出M2增速明显反弹，居民中长期贷款同比多增，反映出房地产和耐用消费品消费的改善。 发言人问：制造业PMI的情况如何？ 发言人答：十月份制造业PMI环比回升了0.3个点，重新回到临界值以上，达到50.1。从趋势上看，这是超季节性的走强。分项数据显示供需关系改善，生产指数和新订单指数显示供需剪刀差在收窄，表明制造业生产经营环境边界在改善。 发言人问：今年1万亿特别国债的政策效果体现在哪些方面？ 发言人答：主要体现在基建投资上。九月份和宽口径基建投资（包含电力）出现了明显反弹，八月前八个月累计增幅从不到8%反弹至9.3%，九月份及十月份宽口径基建投资增速进一步加快。同时，统计局公布的不含电力投资的宅属性机电投资前十个月累计增速也比前三季度加快了0.2个点。 发言人问：设备更新方面的政策效果表现如何？ 发言人答：今年以来，设备更新政策效果显著，前十个月设备供给购置的投资增速同比增长16.1%，对全部投资增长的贡献率超过60%，并且比前三季度还在提高。 发言人问：以旧换新补贴政策在消费领域的影响是什么？ 发言人答：在十月份，以旧换新补贴政策效果明显，升级类商品零售额当月同比增长17.9%，比9月份加快12个点，带动整个商品零售额同比增长5%，是今年以来的最高水平。此外，商品房销售形势改善也对升级类商品销售有积极作用。 发言人问：对于当前及未来的经济增速有何看法？ 发言人答：根据当前高频数据反映的情况，我们认为政策效果还会进一步体现，因此今年全年的经济增速有望实现5%，明年特别是一季度开门红的可能性较高。不过，政策方向不会发生太大调整，将继续保持增长与价格双目标的政策取向。 发言人问：市场调整的原因有哪些？ 发言人答：市场调整主要原因在于年底投资者有落袋为安的心态，因9月26号以来市场加速上行，涨幅较大，大多数投资者有较为可观的盈利，所以年底时选择锁定利润。但长远来看，逢九逢四年份启动大级别行情的条件依然存在，政策加码稳增长，流动性保持宽松，资本市场政策持续支持，这些因素将支撑未来市场表现。 发言人问：在过去的市场行情中，为什么会出现周期性的上行和调整现象？ 发言人答：这种周期性的上行和调整主要是由政策周期推动的。例如，从99年的519行情、04年初的政策影响、09年的4万亿政策及创业板上市，到2014年经历震荡后指数再次进入加速上行阶段，直至杠杆性调整导致下跌。这些上行和调整并非每日上涨，而是受政策周期、流动性政策、经济政策和资本支持政策等综合因素影响，并在适当时候会进入一个新的上升周期。 发言人问：大级别行情在初期大涨后为何会出现回调现象？ 发言人答：初期的大涨往往伴随着短期放