证券行业重大事项点评：明明是稳定币，为什么看好券商？

核心观点与逻辑

• 短期逻辑：券商在本轮稳定币行情中展现出较强弹性，主要基于两个短期逻辑：

  • 主动公募持续超低配：2024年初至2025Q1末，剔除指数型基金后，主动型公募基金对证券行业持仓比例下滑至0.384%（下降0.358pct），个股持仓Top5为华泰证券、中信证券、东方财富、国泰海通、中国银河。
  • 中报业绩显著领跑：近期披露业绩预告及快报的公司中，净利润同比大幅增长，行业层面领跑中报，如华西证券（1025.2%~1353.9%）、国联民生（+1183%）、东北证券（+225.90%）等。

• 长期逻辑：

  • 香港证券账户走向综合账户：香港1/4/9号牌升级推动金融机构入局虚拟资产业务，如国金证券、哈富证券等，借鉴Robinhood模式，增量用户将助力香港Crypto生态构建，以胜利证券为例，2024年虚拟资产相关业务收入是2023年的约14倍。
  • RWA本质是投行业务：上链业务本质是“类投行”业务，即打包股权、债券资产代币化进行链上定价，权益RWA空间广阔，券商在筛选及定价能力上具有优势，有望在优化RWA生态中扮演合理定价和质量“看门人”角色。

投资建议

• 券商仍是本轮稳定币行情的发动机，兼具短期弹性与长期逻辑，持续低估。
• A股关注：国泰海通、广发证券、南华期货、中油资本。
• 港股关注：耀才证券、胜利证券、国泰海通H（通）、众安在线（通）、OSL集团、中银香港（通）、联易融科技。

风险提示

• 稳定币配套基础设施不完善。
• 政策落地不及预期。