证券行业重大事项点评：景气度有望边际改善，券商配置窗口开启

行业研究 证券研究报告 证券Ⅱ2022年11月11日 证券行业重大事项点评 景气度有望边际改善，券商配置窗口开启 推荐（维持） 华创证券研究所证券分析师：徐康电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com执业编号：S0360516110002 事项： 市场经济基本面、流动性景气度有望边际改善，券商配置窗口开启。 评论： 流动性上看，M1－PPI走阔。社融及信贷不及预期，货币政策发力可期。11月10日央行公布信贷社融数据。10月份人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元；10月社融增量9079亿元，比上年同期少7097亿元。M1同比+5.8%，PPI同比-1.3%。信贷与社融数据不及市场预期。M1－PPI持续走阔，流入金融市场的流动性可能会有所提升。在稳住经济大盘的主基调下，需求波动可能会带来流动性投放积极性的提升。货币政策支撑可期。 图表1M1－PPI与券商指数对比 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 50.0% 0.0% -50.0% M1-PPI（左）券商指数 资料来源：Wind，华创证券 防疫政策来看：强调精准防控，对经济的负面影响有望进一步减弱。11月10日中共中央政治局召开会议，会议强调在坚定不移贯彻“动态清零”总方针下，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。11月11日，国务院国务院联防联控机制发布通知，对高风险地区、密接、入境人员等防控措施进行优化调整，取消次密接、中风险地区以及入境航班熔断措施。强化风险防范，把应对风险隐患的各项措施落到实处。 从美联储加息政策上看，10月CPI低于预期，通胀压力有所缓解。11月2日，美联储将联邦基金利率目标上调75个基点，到2.75%-4%之间。11月10日，美国劳工部周四公布的数据显示，核心CPI环比上升0.3%，同比增幅从9月份的40年高点降至6.3%。10 月CPI整体环比上涨0.4%，同比上涨7.7%，低于市场预期。美国10月份CPI降温幅度超预期，给美联储提供了放缓加息的空间。 房地产政策略有松绑，信用风险有所下降，有望对经济形成一定支撑。9月29日央行、银保监会决定对二三线城市阶段性放宽首套住房非住房贷款利率下限。9月30日央行宣布下调首套个人住房公积金贷款利率；11月8日，交易商协会发文支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”将通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资；11月9日中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，以实际举措支持民营房企发债融资。 券商业绩上看，具备修复空间。第三季度市场行情明显下行下，证券行业自营业务收入合计150.3亿元（环比-67.8%，同比-60.1%），自营业务明显下滑是第三季度证券行业业 绩下行的主因。而当前市场进一步下行空间不大，在经济基本面、流动性可能有所改善向好的背景下，上市券商自营业务收入可能会有所修复，带来业绩的反弹空间。 券商估值上看，各类券商均位居行业估值底部。分类来看，当前财富管理特色券商平均PB为2.44倍（低于2016年以来74.8%的时点），头部券商平均PB1.39倍（低于2016年以来88.9%的时点），其他中小券商平均PB1.22倍（低于2016年以来97.0%的时点）。 图表2三类券商PB平均估值一览 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01 财富管理特色券商头部券商其他中小券商 资料来源：Wind，华创证券 行业政策上看，第三支柱、科创板做市与全面注册制带来政策利好。全面注册制年内落地，投行业务或将迎来新的发展机遇。科创板做市正式启动，业务平稳运行。当前做市 标的为42只，规模总体较小。但有望带来长期业务发展机遇。《个人养老金实施办法》发布，对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以规范。据中证报，个人养老金基金或将单独设置Y份额。公募基金业务或将迎来新的增长机遇。 投资建议：市场利空因素逐渐消化，经济基本面有望边际改善。美国通胀压力环境，加息预期有所下行。稳住经济大盘的主基调下，宏观流动性预期回暖。第四季度市场行情下行压力不大，券商业绩或将边际改善。多项行业利好政策落地在即，有望增厚业务收入。当前券商估值仍居历史低位，下行空间不大。券商配置窗口开启。我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 非银组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员 2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承