会员渠道放量驱动增长，业绩有望保持高增

有友食品(603697) 股票投资评级 买入|维持 会员渠道放量驱动增长，业绩有望保持高增 ⚫事件 公司发布2025年半年度业绩预告，显示2025年上半年公司实现营业收入7.46-7.98亿元，同比增长40.91％-50.77%，单Q2实现收入3.63-4.15亿元，同比增长42.91%-63.39%。上半年实现归母净利润1.05-1.12亿元，同比增长37.91％-47.57%，单Q2实现归母净利润0.55-0.62亿元，同比增长66.67%-87.88%。上半年公司实现扣非净利润0.89-0.97亿元，同比增长46.82％-58.90%，单Q2实现扣非净利润0.45-0.53亿元，同比增长74.62%-105.38%。 ⚫投资要点 会员制商超持续上新，新渠道动能强劲。公司积极推动渠道结构优化与产品创新升级，会员制与零食量贩渠道成为增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升。会员制商超合作持续深化，5月在山姆渠道上新第三款定制单品酸汤双脆，主要原料选取优质鸡胸软骨和鸡膝骨，主打高蛋白营养产品，新品重回肉类赛道，其受众群体、消费场景更为广泛，预计将带来更好月销水平。零食量贩渠道随着终端扩张、体量快速攀升，已完成单个系统多品类导入，25年以来增速表现亮眼。传统线下渠道今年以来仍面临一定压力，全年规划以稳为主，虽整体态势弱势，但仍会适度加大投入，加强店面陈列、调整经销商结构，把握渠道模式迭代机会。电商渠道一季度保持快速增长，电商团队架构去年已到位，加大在兴趣电商方面品牌投入，打法上部分产品做线上首发后再导入线下，以承接部分品牌推广职能。 公司基本情况 最新收盘价（元）12.43总股本/流通股本（亿股）4.28 / 4.28总市值/流通市值（亿元）53 / 5352周内最高/最低价15.93 / 5.43资产负债率(%)13.3%市盈率33.59第一大股东鹿有忠 研究所 分析师:蔡雪昱SAC登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文 渠道结构变化影响毛利率，公司中长期发展目标清晰。从成本角度看，主要原料凤爪通过提前备货平滑短期波动，全年成本预期平稳，高潜力新品（如鸡脚筋、鸡脆骨）毛利率略高于传统产品。因会员制商超和零食渠道裸价销售模式、导致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，但线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降。既一季度因渠道结构变化影响利润率同比有所下滑，二季度来看净利率及扣非净利率同环比均有所提升。 SAC登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com ⚫盈利预测与投资评级 我们看好公司在新渠道新市场发展势能，25年再会员店与线上渠道持续深耕，期待新品进一步放量。考虑到山姆渠道上新超预期，我们上调2025-2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元（原预测为15.01/17.47/19.6亿元），同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调2025-2027年 归 母 净 利 润预 测 至2.21/2.65/2.99亿 元（ 原 预 测 为 1.97/2.31/2.61），同比+40.42%/20.0%/12.91%，对应当前股价PE分别为25/21/19，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048