固定收益周报：转债市场高位的破局方向

股债、转债市场回顾

上周权益市场表现强劲，沪指创年内新高，银行股领涨，同时算力硬件、新能源等板块活跃。债市受股债跷跷板效应影响，收益率普遍上行，但低利率环境下机构仍偏好配置债券。转债跟随正股表现强势，成交额维持高位，中证转债指数创历史新高，但涨幅小于正股，权益市场风险偏好提升带动小盘、低评级转债炒作情绪。

转债市场现状

转债性价比受限：1）低价转债成为稀缺品种；2）权益市场高位推高转债全市场价格中位数至125.4元；3）估值持续偏高，转股溢价率中位数小幅下降至27.8%（历史分位56%），隐含波动率维持30%左右（历史分位66%）。择券空间缩窄，惰性转债占比最大，集中于建材、建筑装饰、纺服等行业。

市场展望与策略推荐

大类资产配置角度，流动性高点确认在7月上旬，关注股债性价比重回偏向债券。自上而下宽基组合建议权益价值风格（80%），30年国债ETF（20%），转债组合全仓配置价值风格双低和低价转债（70%），其中价值风格低价转债具备正股和转债双重优势。自下而上建议关注业绩与估值共振方向（有色、军工、电子），择券空间较大的行业（军工、银行、非银等），以及短期内不强赎的转债。类底仓替代建议配置金融、能源电力、有色等行业的转债。

风险提示

宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测偏差，宽基指数推荐历史表现不代表未来收益，转债市场情绪大幅调整风险，转债正股及公司基本面表现不及预期风险。