城投月报25年06月：供需共振仍有支撑，每调买机策略延续

核心观点与关键数据

• 城投债市场供需：6月城投债市场延续净偿还趋势，净偿还规模同比减少约1053亿元。AA城投债缩量500亿元创年内新高，高等级净融资规模止跌回稳。
• 融资结构：省级和AAA等强资质主体净融资止跌回稳，低等级继续缩量；1年期与3年期以上保持净融入，其他期限整体缩量；江苏、四川等传统发债大省处于存量去化阶段，山东、广东等地保持净融入。
• 市场情绪：6月城投债平均认购倍数3.12倍，配置情绪延续高位。市场更青睐高层级债券，省级和地市级主体平均认购倍数分别提升0.16倍和0.47倍；隐含AA+债券需求快速提升，认购倍数达3.38倍；短久期显著增加，长久期高位延续。
• 二级市场：信用债收益率整体下行，成交活跃度延续高位。中长久期信用债表现强劲，收益率下行或利差压缩幅度强于短期；多数城投债利差触底回升，短久期回调幅度更大；成交活跃度虽回落但仍处高位，中高等级占比提升。

研究结论

• 城投债市场供需共振，中高等级止跌回稳，多数省份去存量化。
• 配置情绪延续高位，中高等级青睐度提升，短久期显著增加，长久期高位延续。
• 信用债收益率整体下行，成交活跃度延续高位，中长久期表现强劲。