核心观点：美降息预期未明显升温，贵金属反复震荡。
上周黄金价格冲高回落，仍处于4月下旬以来的震荡格局；白银价格震荡走高，受益于金银比价修复以及部分商品价格走高提振。
上周前期，全球制造业PMI指数回升提振宏观情绪，鲍威尔对于降息的态度稍有松动，提振美联储降息预期及经济增长预期，贵金属金银价格偏向上行。后期，美国6月份新增非农就业数据和失业率好于预期，美联储宽松预期又有所回落，黄金承压回落，白银价格仍保持偏多震荡。
随着7月9日对等关税暂缓的期限临近，市场对于关税的敏感度回升。英国贸易协议生效后市场担忧情绪缓和，随后美国同越南达成贸易协议，仍对越南加征20%的关税，周末同欧盟、日本以及印度的谈判仍陷入僵局。特朗普威胁对未达成协议的国家在8月1日之前关税提升至4月初水平。关税风险仍有较大不确定性，但投资者更倾向于观望，暂未做出超预期的避险动作。
本周到下周初，美国将公布6月份CPI数据及7月份消费者信心指数初值，美国通胀情况将进一步明朗，这将影响7月底的美联储货币政策预期。
总体而言，关税风险仍存，货币政策有宽松预期但没有显著增长，再度降息时间也没有明显变化，这导致贵金属价格下方存在支撑，但向上动力暂不明确。贵金属偏多震荡思路，近两周仍关注因关税引发的市场情绪的反复波动风险。沪金主力合约关注770、765短线支撑，沪银主力合约关注8700短线支撑。
关键数据：
- 美国6月新增非农就业人数14.7万人，失业率4.1%。
- 美国6月PMI指数ISM制造业PMI 49，标普制造业PMI 52.9。
- 黄金实物基金SPDR持仓量952.53吨，SLV持仓量14868.74吨。
- COMEX黄金库存1144.16吨，上期所库存21.46吨。
- COMEX白银库存15529.39吨，上期所库存1339.75吨。
- COMEX金银比价90-91附近。
研究结论：
- 贵金属价格短期内仍将维持震荡格局，主要受关税风险和美联储货币政策预期的影响。
- 关税不确定性仍是市场主要风险因素，但投资者观望情绪较浓。
- 美联储降息预期尚未显著升温，通胀数据将直接影响货币政策预期。
- 近期金银比价修复空间有限，白银价格相对黄金表现更稳健。
