原油周度行情分析：关税政策反复，不确定性抑制需求

关税政策反复，不确定性抑制需求 海证期货研究所2025年4月11日 原油核心观点 供给端，截至4月4日当周，美国原油产量1345.8万桶/天，环比下降12.2万桶/天，EIA下调今明两年美国原油产量预期。4月初，OPEC+会议召开，OPEC+成员国原计划在5月份将产量提高13.5万桶/天，作为逐步解除最近一层减产计划的一部分。但在此次召开的会议上，同意额外增加两个月的增产计划，OPEC+将在2025年5月实施41.1万桶/天的产量调整，相当于三个月的增量。沙特阿拉伯将5月份阿拉伯轻质原油对亚洲的官方售价定为较阿曼/迪拜平均价格升水1.20美元，相较于4月的升水3.5美元/桶，下调了2.3美元/桶，再次证明的产油国对需求的担忧。 需求端，外盘成品油裂解盘整，截至4月4日当周，美国炼油厂产能利用率为86.7%，环比增加0.7个百分点，低于去年同期。EIA在其最新4月STEO中，下调今明两年的需求预期，将2025年全球原油需求增速下调37万桶/天至90万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调49万桶/天至10364万桶/天。 库存端，美国商业原油、库欣原油累库，汽油、馏分油、航空煤油去库，关注后续美国SPR补库需求。 宏观面，4月2日，美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，宣布美国将对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些国家征收更高的关税。4月10日，美国总统特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判，但仍保留了对全球范围内所有进入美国的商品征收10%的基准关税，该基准关税已于4月5日起生效，并对特定行业继续征收关税，同时暗示未来可能会征收更多。3月，美国未季调CPI年率2.预期2.6%，前值2.8%；季调后CPI月率-0.1%，预期0.1%，前值0.2%；未季调核心CPI年率2.8%，预期3.0%，前值3.1%；季调后核心CPI月率0.1%，预期0.前值0.2%。美国3月份通胀率降幅超过预期，美联储面临着一个两难境地，是降息以防止特朗普对美国贸易伙伴全面征收关税可能引发的经济放缓，还是提高利率以防止通胀抬头。美联储会议纪要显示，所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，预计今年关税将导致通货膨胀率上升，就业风险则偏向下行。美联储主席鲍威尔表示，贸易政策的不确定性给企业带来了压力，以及越来越多预测显示，经济衰退风险正在上升。 4%，3%， 2单边：供应端OPEC+5月超预期增产利空油价，需求端关税政策的不确定性加剧经济衰退预期，进一步利空原油需求预期，供需双重作用下，原油价格承压，“对等关税”暂停对油价起到短期反弹作用，但政策的不确定性抑制了需求的增长，油价仍以振荡偏弱思路对待；跨期套利：内盘原油逐月正套建议观望；期权：暂且观望。 一、本周原油行情回顾 原油价格走势（美元/桶） 3➢本周原油价格重心大幅下挫。受特朗普“对等关税”政策影响，叠加OPEC+5月超预期增产，沙特下调5月销往亚洲的石油官方售价，原油价格大幅下跌至2021年2月以来低位，Brent和WTI主力合约最低分别跌至58.4美元/桶、55.12美元/桶。4月10日，美国总统特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判，原油价格反弹，但关税政策的不确定性笼罩，EIA下调今明两年的原油价格预期和需求预期，油价重心整体大幅下移。数据来源：wind，海证期货研究所 二、供应角度：美国原油产量相对高位，EIA下调今明两年美国原油产量预期 截至4月4日当周，美国原油产量1345.8万桶/天，环比下降12.2万桶/天； 截至4月4日当周，美国原油活跃钻机489部，环比增加5部。 EIA在其4月短期能源展望报告中，预计2025年美国原油日产量为1351万桶，低于此前预计的1361万桶；预计2026年产量为1356万桶，此前预估为1376万桶。 2月，OPEC原油产量2686万桶/天，环比增加15.4万桶/天，同比增加27.9万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2135.6万桶/天，环比增加10.5万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，超出了8.1万桶/天。 OPEC+会议召开，OPEC+成员国原计划在5月份将产量提高13.5万桶/天，作为逐步解除最近一层减产计划的一部分。但在此次召开的会议上，同意额外增加两个月的增产计划，OPEC+将在2025年5月实施41.1万桶/天的产量调整，相当于三个月的增量。另外，OPEC+将于5月5日举行会议，决定6月份的产量水平。5 资料来源：wind，海证期货研究所 2月，沙特原油产量895.9万桶/天，环比增加1.8万桶/天。 沙特阿拉伯将5月份阿拉伯轻质原油对亚洲的官方售价定为较阿曼/迪拜平均价格升水1.20美元，相较于4月的升水3.5美元/桶，下调了2.3美元/桶，再次证明的产油国对需求的担忧。 2月，伊朗原油产量330.8万桶/天，环比增加3.5万桶/天。 美国将与伊朗将于4月12日开始进行直接谈判，双方将进行高级别对话。伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗相信谈判，但不会不惜一切代价与美国进行谈判。美国能源部长表示，如果伊朗不能与特朗普就其核项目达成协议，伊朗将面临更严厉的制裁。美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）宣布对阿联酋籍印度公民布拉尔实施制裁。布拉尔拥有多家航运公司，其船队拥有近30艘船只，其中许多船只作为伊朗“影子船队”的一部分运营。OFAC称，布拉尔的船只在伊拉克、伊朗、阿联酋附近海域以及阿曼湾进行高风险的船对船（STS）伊朗石油转运。这些货物随后会到达其他协助者手中，他们将这些石油或燃料与其他国家的产品混合，并伪造航运文件以隐瞒与伊朗的联系，从而使这些货物得以进入国际市场。2024-09 资料来源：公开信息整理，wind，海证期货研究所 二、供应角度：美国对进口委石油和天然气的国家征收25%的“二级关税” 2月，委内瑞拉原油产量91.8万桶/天，环比增加0.6万桶/天。 美国政府4月2日宣布对从委内瑞拉进口的商品加征“对等关税”，还对进口委石油和天然气的国家征收25%的“二级关税”。委内瑞拉国民议会表决通过了经济紧急法令，以应对美国对委实施的制裁和关税措施。 二、供应角度：俄罗斯石油出口连续两周下滑 俄罗斯石油出口连续第二周下滑，其关键的太平洋级原油出口减少拖累了整体出口。在截至4月6日的四周内，俄罗斯所有港口的原油流量降至323万桶/日，为一个月来的最低水平，比近期的峰值低约22万桶。与此同时，根据生产国集团协议，该国的产量目标在两年半以来首次开始上升。OPEC在3月份确认，本月俄罗斯的产量目标将增加2.6万桶/日，这将完全被俄罗斯4月份为抵消过去的过度生产而提出的类似“补偿性减产”增加所抵消。另外，据路透计算，由于布伦特原油价格疲软，俄罗斯ESPO混合原油价格首次跌破每桶60美元的价格上限。 二、供应角度：原油运输指数上升，成品油运输指数下滑 4月10日，原油运输指数（BDTI）为1123，成品油运输指数（BCTI）为664。 截 至4月10日，NYMEX市 场RBOB对WTI裂解22.30美元/桶，HO对WTI裂解24.24美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解14.49美元/桶。 截至4月4日当周，美国炼油厂产能利用率为86.7%，环比增加0.7个百分点。 截至4月9日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为54.06%，环比下降0.52个百分点。 EIA在其最新4月STEO中，将2025年全球原油需求增速下调37万桶/天至90万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调49万桶/天至10364万桶/天。 日当周，美国原油出口量324.4万桶/天，环比下降63.7万桶/天。 截至4月4日当周，美国原油进口量618.9万桶/天，环比下降27.7万桶/天。 截至4月4日当周，美国商业原油库存为44234.5万桶，环比增加255.3万桶。 截至4月4日当周，库欣原油库存为2575.9万桶，环比增加68.1万桶。 截至4月4日当周，美国汽油库存为23597.7万桶，环比下降160万桶； 截至4月4日当周，美国馏分燃料油库存为11108.2万桶，环比下降354.4万桶。 五、库存角度：航空煤油库存继续高位回落，关注后续美国SPR补库需求 截至4月4日当周，美国航空煤油库存为4092.4万桶，环比下降193.7万桶； 截至4月4日当周，美国战略石油储备为396.71百万桶，环比增加27.6万桶。 六、宏观角度：特朗普“对等关税”政策反复，美联储预计通胀和经济衰退风险上行 美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，宣布美国将对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些国家征收更高的关税。如：欧盟的对等关税为20%，日本为24%，越南为46%，韩国为25%。而根据美墨加协定，符合规定的商品将继续享受关税豁免，不符合的商品则维持25%的关税。基准关税将于4月5日生效，而对等关税将在4月9日生效。 ➢4月10日，美国总统特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判，但仍保留了对全球范围内所有进入美国的商品征收10%的基准关税，该基准关税已于4月5日起生效，并对特定行业继续征收关税，同时暗示未来可能会征收更多。因此，数十个贸易伙伴国暂时得以避免特朗普上周所宣布的11%-50%的高额关税。目前，3月12日生效的25钢铝关税以及4月2日生效的25%汽车及零部件关税仍然有效。符合美墨加协定的汽车零部件将继续维持零关税，直到美国海关和边境保护局“建立针对其非美国产品征收关税的流程”。此外，有关药品的重大关税即将到来。 ➢美联储会议纪要显示，所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。大多数参与者指出，来自多种因素的通胀影响可能比他们预期的更为持久。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。美联储主席鲍威尔表示，面临着高度不确定的前景，在对细节有更大的确定性之前，评估关税可能产生的经济影响将非常困难，关税上调幅度明显大于预期。经济影响也可能如此，其中包括更高的通胀和更慢的增长，这些影响的规模和持续时间仍不确定。贸易政策的不确定性给企业带来了压力，以及越来越多预测显示，经济衰退风险正在上升。 193月，美国季调后非农就业人口22.8万人，预期13.5万人，前值由15.1万人修正为11.7万人；失业率4.2%，预期4.1%，前值4.10%；平均每周工时34.2，预期34.2，前值由34.1修正为34.2；平均每小时工资年率3.8%，预期3.9前值4.00%；平均每小时工资月率0.3%，预期0.30%，前值由0.30%修正为0.2%。美国劳工统计局将1月份非农新增就业人数从12.5万人修正至11.1万人；2月份非农新增就业人数从15.1万人修正至11.7万人。修正后，1月和2月新增就业人数合计较修正前低4.8万人。美国3月份就业增长超出预期，失业率小幅上升，这表明在全球经济受到广泛关税的打击之前，劳动力市场是健康的。特朗普的关税政策可能会在未来几个月考验劳动力市场的弹性 截至4月5日当周，美国初请失业金人数22.3万人，前值21.9万人，预期22.3；初请失业金人数四周均值22.3万人，前值22.3万人；截至3月29日当周，美国续请失业金人数185万人，预期188.2万人，前值由190.3万人修正为189.3万人。 ➢3月，美国未季调CPI年率2.4%，预期2.6%，前值2.8%；季调后CPI月率-0.1%，预期0.1%，前值0.2%；未季调核心CPI年率2.8%，预期3.0%，前值3.1%；季调后核心CPI月率0.1%，预期0.3%，前值0.2%。美国3月份通胀率降幅超过预期，美联储面临着一个两难境地，是降息以防止特朗普对美国贸易伙伴全面征收关税可能引发的经济放缓，还是提高利率以防止通胀抬头。 原油总仓单377.7万桶，其中，洋山