通信行业2025年下半年投资策略：聚焦高成长，布局卫通，把握行业新节点

主要观点

1. 运营商业绩稳健增长，“新质生产”转型发展正当时：营收、利润规模稳中有进，云业务增长较快；资本开支收缩，优化结构向新算力域倾斜。

   • 营收、利润：中国移动、电信、联通2024年营业收入分别为10407.59、5236、3895.89亿元，同比增长3.12%、3.10%、4.56%。AI拉动国资云应用，移动云/天翼云/联通云收入同比增长20.4%/17.1%/17.1%。
   • 资本开支：2025年资本开支预计同比-8.5%、-10.6%、-10.4%，但算力投资同比+0.5%、+22%、+28%。中国移动将25%预算（373亿元）用于算力升级，智算规模目标34EFLOPS。

2. AI业绩贡献显现，2025年资本支出仍将高速增长：

   • AI业务对云业务拉动明显：AWS AI业务增速是自身增长的三倍以上；微软营收增速中有12个百分点来自AI；谷歌Gemini大模型API调用量6个月增长近40倍。
   • 美国科技四巨头资本支出：微软计划环比增加；亚马逊投入1000亿美元（增速近30%）；谷歌投入750亿美元（增速超40%）；Meta预计600-650亿美元（增速60-75%）。四巨头2025年资本支出总额超3200亿美元，增速约30%。

3. AI迈向“生产力重构”阶段，算力国产替代势在必行：

   • 通信行业从“连接赋能”向“智能驱动”跃迁，AI从“工具辅助”迈向“生产力重构”阶段。DeepSeek R1模型价格仅为ChatGPT的几十分之一；Manus推动AI自主决策体行业应用突破。
   • 算力国产替代：美国对华半导体出口管制升级，海光与中科曙光合并打造国产芯片龙头，强化从底层芯片到上层系统应用的垂直一体化能力。

4. 卫星星座进入常态化发射阶段，6G与NTN网络深度结合：

   • 国内卫星星座：千帆星座（G60星链）初期目标1.2万颗，2024年发射108颗，2025年预计648颗星覆盖；GW星座规划12992颗卫星，已实现第四次批量组网发射。
   • 6G与NTN结合：TN/NTN一体化将降低终端成本，提升用户体验，克服不同卫星系统差异，实现跨运营商网络漫游。

5. 算力模组推动端侧AI落地，通信模组在机器人中实现规模化应用：

   • AI算力模组：解决端侧硬件算力与能效问题，推动更多终端搭载智能“大脑”，减轻云端负担。
   • 通信模组应用：移远端侧大模型解决方案实现1s内意图识别；广和通RV-BOT为机器人提供稳定厘米级定位，助力电力巡检、应急救援等场景。

投资建议

维持通信行业“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：AI技术研发成本高，资本支出需求大，宏观环境变化可能影响研发进展。
• 地缘政治风险：数据安全等领域政治风险。
• AIGC行业发展不及预期：底层通用大模型发展不及预期可能影响下游小模型发展。