流动性：扰动因素增加，资金后续怎么看？

核心观点
未来一周资金扰动增加，包括买断式逆回购到期、政府债净缴款增加、税期走款、1000亿元MLF到期等，央行或有买断式逆回购操作，中性情景下DR001资金中枢或在1.30%-1.35%附近保持平稳。存单方面，国有存单净融资转负，供给并非收益率上行主因，股债跷跷板、地产政策担忧等因素导致存单需求疲软，一级市场有局部提价发行。
关键数据

• 央行统计期净回笼2265亿元，逆回购余额较前值下降2265亿元，高于季节性；
• 下周短期资金到期4257亿元，1年期MLF到期1000亿元，7月买断式逆回购到期12000亿元；
• 政府债下周净缴款3985亿元，净融资1912亿元，累计净融资进度60.6%，仍处高位；
• 国有行存单净融资转负，发行久期下降，各期限存单发行利率均上行，城农商行幅度更高；
• 票据利率分化，跨半年票据利率下行；
• 人民币相对美元贬值0.08%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1700点/1900点附近。
  研究结论
• 央行态度仍是“不满不溢”，资金价格“随行就市”；
• 多个资金价格指标背离，Shibor 3M与存单发行利率背离源于存单需求疲软，与DR001背离源于央行回笼导致短期资金供给减弱，与IRS_REPO_1Y背离源于机构对后续资金缺口的悲观预期；
• 7月买断式逆回购操作大概率落地，中性情景下DR001资金中枢稳定，乐观情况下或进一步回落；
• 1.60%以上1年期存单配置价值仍在，但下行节奏可能颠簸，1年期AAA存单收益率下限或在1.50%附近。
  风险提示
  流动性变化超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。