东吴医药团队与食品饮料团队联合推荐佐力药业佐力药业25年中报预告点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司营业收入同比增长12%，归母净利润预计3.68~3.88亿元（同比增长24.3%~31.06%），扣非归母净利润3.66~3.86亿元（同比增长25.36%~32.21%）。单Q2季度营收7.8亿元（同比增长2.7%），归母净利润1.87~2.07亿元（同比增长21%~34%）。
• 产品增长：乌灵系列维持稳健增长（预计上半年收入9亿元，同比增长7%~8%），百令系列增速加快（略快于Q1）。普通饮片板块（剔除乌梅汤基数影响）预计同比增长20%。
• 院外渠道：上半年OTC渠道同比增长60%以上，推动公司向消费者端转型。Q2净利率提升至25%（同比增长4个百分点）。
• 战略布局：公司战略布局乌灵菌+X新消费领域，与浙江大学合作开发独家乌灵系列产品及大健康产品，计划投入2000万元构建食药同源知识图谱及垂类大模型。预计2025年落地1~2个产品，2026年全面上市。

研究结论

• 估值与盈利预测：预计2025-2026年归母净利润分别为6.5/8.3亿元，对应PE估值为20/16倍。新销售提估值打开股价上涨空间。
• 下半年展望：广东联盟扩围及湖北中成药集采执行有望推动乌灵胶囊、百令系列放量，利润端可能持续超预期。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 集采后放量不及预期风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险等。