再获老客户订单，Q2业绩有望再超预期

核心观点

• 新订单获认可：继峰股份全资子公司继峰座椅（合肥）获得头部主机厂座椅总成项目定点，预计生命周期6年，总金额13亿元，体现客户对公司能力和服务的认可。
• 乘用车座椅业绩释放：公司实施员工持股计划，设定2025年和2026年座椅事业部营收和净利润目标，未来通过获取核心客户定点、提升自制率等方式持续突破，乘用车座椅业务业绩值得期待。
• 格拉默经营改善：2025年格拉默经营逐步向上，Q2盈利有望超预期，整合成效将逐步体现，管理层积极整合海外、重视降本增效。
• 投资建议：维持2025-2027年归母净利润预期6.7亿、11.0亿、13.5亿元，对应PE 23、14、11倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 格拉默订单：2026年4月量产，生命周期6年，总金额13亿元。
• 员工持股计划：2025年目标营收40.0-50.0亿元、净利润0.8-1.5亿元；2026年目标营收70.0-100.0亿元、净利润4.0-5.0亿元。
• 财务预测：
  • 2025E：营业收入23098百万元，净利润665百万元，毛利率15.0%，ROE12.1%。
  • 2026E：营业收入30185百万元，净利润1096百万元，毛利率16.0%，ROE16.5%。
  • 2027E：营业收入33325百万元，净利润1350百万元，毛利率16.5%，ROE16.8%。

研究结论

• 公司在海外整合和乘用车座椅总成领域有望取得突破，格拉默经营改善将逐步体现，未来业绩值得期待。
• 风险提示包括宏观经济波动、汇率波动、股权质押、资产减值、整合不及预期、市场客户开拓不及预期等。