国贸期货：供需偏弱，价格震荡
纯碱（SA）专题报告分析师：黄志鸿从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761纯碱价格走势数据来源：我的钢铁网往期相关报告1.供强需弱，纯碱价格难反弹202506242.低位价格弹性强，做多波动率202506103.负反馈不断，做多波动率202505294.注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃20250513 1检修影响，供给回落夏季检修推进，产量高位回落，上周纯碱产量71万吨，较上月高点下降超4万吨。近期检修延续，供应难有较大增量，供给过剩压力减轻。近期有企业开始检修，供应窄幅下降。前期纯碱企业检修持续，个别企业恢复或计划检修，整体对于供应影响不大。上周纯碱产量70.90万吨，环比下跌0.77万吨。其中，轻质碱产量31.31万吨，环比减少1.15万吨。重质碱产量39.59万吨，环比增加0.38万吨。综合产能利用率81.32%，环比下跌0.89%。其中氨碱产能利用率81.32%，环比下跌5.25%，联产产能利用率73.37%，环比下跌4.73%。利润方面，上周氨碱法理论利润-62.30元/吨，环比下跌41.5元/吨。联碱法理论利润（双吨）-12.50元/吨，环比下跌38.50元/吨。图表1、纯碱周度产量资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院2直接需求走弱，下游需求不佳，负反馈压力较大直接需求走弱，浮法光伏日熔量将逐步向下，特别是光伏行业反内卷推进下，日熔量快速向下，后续仍有减产预期。同时终端需求不理想，下游按需采购为主，负反馈压力较大。从浮法来看，近期产销尚可，淡季下，终端需求难有改善。浮法的生产利润仍不甚理想，虽然整体维持生产的动能延续，但供给或趋于小幅减量。光伏方面，光伏玻璃价格持续下探，行业价格创历史新低，反内卷政策开始推行，日熔量加速向下。因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求走弱，对重碱的周度需求从35.9万吨滑落至34.96万吨左右，而周度产量39.59万吨，整体供需过剩压力较大。库存端，上周厂家总库存180.95万吨，环比增加4.26万吨，轻碱80.48万吨，环比下跌0.04万吨；重碱100.47万吨，环比增加4.30万吨。库存呈现增加趋势，产销不平衡。 图表2、纯碱生产利润资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 3宏观中性和估值偏多短期宏观影响较少，更多是市场交易“反内卷”题材。中美贸易谈判持续推进，国内进出口贸易保有韧性，外部宏观利空暂退，国内稳经济措施出台，但经济改善压力仍较大。沙河现货跌至1200附近，整体估值偏低，价格已经跌破氨碱法成本（1200-1300元左右），联碱法成本支撑较强（1100-1200元左右），表明氨碱的减产已足以调节供给过剩。图表5、纯碱成本资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院4综述近期纯碱供需双弱，产量受检修而滑落，由于光伏玻璃受“反内卷”，直接需求向弱且下游需求负反馈压力较大。不过由于价格低位，波动幅度往往较大，可以用期权参与。操作建议：期货观望为主，可双买期权。风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 图表6、纯碱库存、资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎
