潮涨逐多，醒来是沙

行情回顾：2025年工业硅价格持续下跌，主要原因是北方小厂复产、新疆大厂增产、有机硅减产导致库存累积，以及新标421#交割体量增加。3月初跌破万元支撑线，6月底新疆大厂减产刺激价格反弹。

成本与价格的螺旋下跌：2025Q2原材料价格下降超出预期，亏损导致开工率下降，进一步压低原料价格。预计丰水期现金成本：新疆大厂外购电7500元/吨，兵团小厂8200元/吨，四川8000-8900元/吨，云南8900元/吨。

产能出清与套保良机：2025年1-6月产量同比-18%，新疆大厂减产但倾向于套保后复产，西南地区丰水期产能将关停，内蒙甘肃新产能部分减产。新产能延期投产项目较多，潜在供给压力大。

需求失速与政策扰动：

• 多晶硅：受“反内卷”政策影响价格上涨，但下游价格下跌导致需求走弱，减产落地难，库存增加，预计全年需求同比-31%。
• 有机硅：土地供应缩量、房地产需求疲软、新能源增速超预期但出口受关税扰动，价格下跌，预计全年需求同比+6%。
• 铝合金：产量增长但利润承压，预计全年需求同比+5%。
• 出口：1-5月出口量同比-10%，预计6月后环比修复至6.5万吨。

后市展望：丰水期工业硅库存去化力度有限，新疆大厂产量决定供需平衡。若价格反弹至8500元/吨，可能带动供给增量超预期。策略上丰水期关注反弹沽空机会，主力合约价格区间6500-8500元/吨。核心风险在于政策端变化（“反内卷”、电价补贴）。

风险提示：供给变化超预期，政策超预期，大厂现金流风险。