中国医药行业：理性看待创新药估值，寻找优秀公司的买点

核心观点与关键数据

MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨41.4%，跑赢MSCI中国指数25.2%。短期创新药估值持续攀升，需理性看待股价上升空间。创新药行业具有高风险、长周期、高回报特征，中国创新药研发具备全球竞争力，出海趋势将长期持续，但出海交易达成需较长时间研发积累。

政策支持与商保目录

国家医保局联合国家卫生健康委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，将商保纳入制度框架，打开创新药长期支付空间。核心内容包括：鼓励商业健康保险扩大创新药投资规模；优化续约规则，允许医保目录内创新药合理调整医保支付标准；增设商保创新药目录。预计商保创新药目录将于10-11月公布，采用价格协商形式。2024年我国商业健康险保费收入达9,773亿元，同比增长8.2%，赔付率较低，政策助力下有望大幅增长。

行业展望与推荐标的

消费类医疗领域存在估值修复机遇，核心看好巨子生物、固生堂、时代天使。巨子生物受益于产品力和品类扩张，销售额将逐步复苏；固生堂作为唯一大规模中医连锁企业，轻资产模式下门店快速扩张，经营现金流强劲；时代天使海外业务盈利能力快速改善，ASP和毛利率持续提升，国际市场潜力巨大。推荐买入三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、固生堂（2273 HK）、时代天使（6699 HK）、百济神州（ONC US）、信达生物（1801 HK）。