核心观点与关键数据
冰岛中央银行在通胀目标制框架下运作，但自2001年设定通胀目标以来，通胀率平均为4.9%，与2.5%的目标通胀率存在巨大差异。这凸显了在易受冲击、正在进行重大结构性转型的经济体中制定有效货币政策所面临的挑战。
IceQMod模型概述
国际货币基金组织（IMF）的冰岛专属季度预测模型（QPM），即IceQMod，是一个中等规模的半结构模型，用于预测和政策分析，特别是货币政策。该模型基于新凯恩斯理论，并结合了冰岛经济的具体特征，如渔业、铝业和旅游业的统治地位、对能源进口的低依赖性、经济的开放性、高度弹性的劳动供给以及房价对通胀的显著影响。
推算租金方法变更的影响
冰岛CPI中的住房组件包括租房者实际支付的租金、推算租金和住房的维护与修理。推算租金子组件在CPI中占20%的权重，其计算方法从“用户成本”方法变更为“租金等价”方法。
- “用户成本”方法：将住房服务视为一项资产的投资回报，2001年至2024年中期期间对整体CPI通胀的平均贡献率为1.8个百分点。
- “租金等价”方法：估算业主如果重大挑战。冰岛从2024年6月起采用此方法。
综合通胀衡量指标
为了评估方法论变化对CPI的影响，研究人员构建了一个合成的历史CPI。由于数据限制，他们通过假设填充的租金子项反映了现有的实际租金子项来重新创建历史序列。
- 综合CPI与已发布CPI的比较：2002年至2024年，综合通胀衡量指标平均比公布的通胀率低0.2个百分点，但波动性更大。
- 历史“使用成本”方法计算的隐含租金与剔除住房的CPI之间的相关性：两者呈负相关关系。
货币政策的影响
- 反事实实验：如果推算的租金始终基于“租赁等值”方法，货币政策将如何设定。结果显示，实际政策利率与基于合成通胀指标的IceQMod政策利率之间存在显著差异，尤其是在房价大幅上涨的时期。
- 货币政策反应函数：如果货币政策遵循通货膨胀综合衡量指标，房价通货膨胀可能会更高。在这种情况下，如果通货膨胀波动性更大，那么在政策反应函数中增加持久性系数可能最佳。
研究结论
- 通胀测量变化的影响：方法的改变可能对货币政策产生影响。对于不变的价格目标，一种降低平均通胀的方法论变化将允许央行维持一段时间的宽松货币政策立场利率。
- 房价波动与宏观审慎措施：鉴于房价的巨大贡献，可能需要采取宏观审慎措施来管理房价的过度波动。如果房价的波动增加被视为对金融稳定的风险，那么除了其他措施（如住房供应和税收）以解决住房市场失衡外，可能需要更积极地实施宏观审慎措施。
