核心观点与关键数据
冰岛中央银行（CBI）于2024年6月将计算推算租金的方法从“用户成本”改为“租金等值”，以更准确地反映房主住房服务的成本。报告使用冰岛特定季度预测模型（ICEQMOD）评估了这一变化对通货膨胀、货币政策和经济的影响。
关键数据：
- 2001年至2024年期间，基于“用户成本”方法的推算租金平均对总CPI通胀贡献了1.8个百分点。
- 2024年5月之前，冰岛使用“用户成本”方法计算推算租金。
- 2022年的一项法律变更导致租赁房屋数据库大幅扩容，涵盖约22,000处房产，占总库存的约20-25%。
- 报告构建了一个合成历史CPI指标，假设“租金等值”方法的推算租金反映了现有的实际租金子分量。
研究结论
1. 衡量方法变化的影响：
- 基于“租金等值”方法的CPI综合衡量指标有时与公布的CPI显著偏离。
- 合成CPI指标平均低于公布的CPI，但波动性更大。
- 自2002年以来，合成CPI平均为4.7%，低于公布的CPI的4.9%。
2. 货币政策影响：
- 在反事实实验中，如果推算租金始终基于“租金等值”方法，CBI可能设定较低的政策利率，尤其是在房价强劲上涨的时期。
- 然而，这些差异可能不足以影响货币政策委员会的决策。
- 如果通胀波动性更大，则可能在政策反应函数中增加持久性系数。
3. 长期影响：
- 无论通胀目标是哪个水平，方法上的转变对经济都不会产生长期的实质性影响，包括真实实际利率。
- 如果未来平均CPI通胀确实较低，央行可能能够在一段时间内保持比预期更宽松的货币政策。
4. 宏观审慎政策：
- 给定房价的巨大贡献，可能需要采取宏观审慎措施来管理房价的过度波动。
- 如果房价的波动加剧被视为对金融稳定的风险，那么可能需要更积极地实施宏观审慎措施。
模型分析
ICEQMOD是一个半结构模型，反映了冰岛经济的具体特征，如渔业、铝业和旅游业的主导地位，以及高资本流动性。模型分析包括脉冲响应函数、预测误差方差分解和样本内历史模拟，结果表明政策体制对财政政策和货币政策都发挥着重要作用。
总结
报告认为，将推算租金的计算方法从“用户成本”改为“租金等值”可能导致较低但波动更大的通货膨胀。这一变化可能允许央行在一段时间内维持更宽松的货币政策立场，但需要谨慎对待合成CPI指标的局限性。此外，鉴于房价的巨大贡献，可能需要采取宏观审慎措施来管理房价的过度波动。
