券商加速布局虚拟资产交易服务的图景扫描

香港市场稳定币发展提速

• 稳定币市场规模及交易量快速增长，截至2025年5月初，总规模约2472亿美元，平均滚动调整交易额达2.29万亿美元，年化交易额达15.6万亿美元。
• 稳定币类型包括法定货币锚定型（USDT、USDC）、加密货币锚定型（DAI）、算法型和大宗商品锚定型（PAXG），其中USDT和USDC市值占比最高，分别为64%和25%。
• 亚洲稳定币交易量占比21%，较北美和欧洲仍有较大空间；美国、新加坡、中国香港、日本和英国是前五大交易国/地区。
• 香港通过《稳定币条例草案》，成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管框架的司法管辖区，形成SFC和HKMA双轨并行监管格局。

券商加速入场虚拟资产交易服务

• 国泰君安国际获颁VASP牌照，成为中资券商首家获批，推动券商客户可使用原有账户进行加密资产交易。
• 截至2025年6月25日，39家券商和1家银行升级1类牌照，37家机构升级4类牌照，15家机构升级7类牌照，40家资管机构升级9类牌照。
• 11家交易所获颁VATP牌照，合规门槛高，OSL和Hashkey业务相对成熟，OSL集团为亚洲唯一上市持牌合规平台，2024年数字资产市场业务收入2.83亿港元，总交易量突破1000亿港元。

投资建议

• 持续看好香港虚拟资产交易市场发展，政策持续发力，市场参与者扩容，推动现实世界资产代币化发行与管理，为券商打开资产负债表扩张新通道。
• 维持非银金融行业“强于大市”评级，关注市场成交及指数反弹持续性，政策扶优限劣下优质券商优势凸显，行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、香港交易所等。

风险提示

• 美联储货币政策超预期变动风险、国内经济复苏不及预期风险、市场流动性超预期变化风险、监管收紧风险。