【债券深度报告】债券月度策略思考：供需结构边际转向的观望等待期

一、基本面：经济动能边际放缓，内外分化扩大，“K型”分化延续。4月GDP运行在全年目标区间下限附近，新旧动能融资需求差异支撑存贷差高位。6月基本面条件依然友好，但需关注年中政策发力对债市的扰动。

二、货币条件：央行态度温和，不急于收紧。5月末资金价格短暂波动后央行通过逆回购、MLF等操作呵护流动性。存贷差高位，广义流动性宽松短期较难消化，但央行呵护跨半年流动性诉求明确，资金面或延续相对平稳。

三、机构行为：供给压力不大，理财资金回表，供需逆转格局偏慢。6月政府债净融资或在1.1万亿附近，需求端伴随理财资金回表和资管钱多逐步缓解，供需格局较5月略有弱化，但逆转节奏偏慢。

四、日历看债：关注跨半年资金安排和供给预期，信用利差多走扩。6月债市以震荡为主，信用利差多出现季节性走扩。利多因素包括基本面内外分化、政府债供给慢、央行态度温和等；利空因素包括基金久期抬升、交易集中、估值较低等。

五、债市策略：交易空间不大，轮动参与利差挖掘。10y国债已处在区间下限位置，交易空间不大；30y国债利差有望压缩，但波动放大，建议小波段操作。重点看政金债和二永债，同时高频关注利差凸点。