宏观周报（7月第1周）：6月PMI显示内生动能仍然偏弱

核心观点

1. 权益市场：上周市场缩量上涨。政策方面，中央财经委第六次会议强调治理低价无序竞争，推动“反内卷”题材升温。基本面方面，PMI指数回升，但大中小企业分化显著，大型企业景气受大宗商品价格上涨带动明显，而小企业景气度走弱，生产经营活动预期、就业、服务业PMI回落显示内生动能放缓。海外方面，中美贸易形势缓和，中方希望美方相向而行。
2. 固收市场：上周债市收益率下行。跨节后资金面转松，基本面压力犹存，货币政策宽松基调不变。短期降准降息概率低，跨季资金预计宽松，7月政治局增量政策有限，央行降息或需到三季度末至四季度，国债买入或需到8月前后。市场波动加大，10年期国债区间预计1.6%-1.7%，久期中性。中期看基本面仍有走弱压力，债市偏多，但10年期破1.6需等待降息和国债买入信号，三季度后半段行情或更流畅。
3. 海外市场：美股上涨，美债利率上行，美元指数下行，人民币升值，黄金、油价上涨。美国6月非农就业增14.7万人，失业率4.1%，超预期导致降息预期回落，美债利率上行。市场对9月降息概率约80%。美国国会通过“大而美”税收与支出法案，财政担忧短期出尽。美国与越南达成贸易协议，风险偏好反弹，但部分国家谈判仍存阻碍。
4. 关键数据：6月PMI指数分化，制造业PMI 49.7%，非制造业PMI 50.5%，综合PMI 50.7%。美国6月非农就业增14.7万人，失业率4.1%。
5. 研究结论：6月PMI指标分化，内生动能仍偏弱。短期内债市波动加大，中期债市偏多但需等待政策信号。海外市场风险偏好反弹，但贸易谈判不确定性仍存。