核心观点与关键数据
Kroll 资本成本建议及潜在即将到来的变化——2025年3月更新，重点关注三个主要潜在不确定性来源，可能影响对权益风险溢价（ERP）和无风险利率的建议，进而影响资本成本。
1. 美国贸易政策的不确定性
- 关税威胁：美国政府威胁对部分贸易伙伴征收高达200%的关税，引发全球贸易不确定性，可能导致通胀上升和经济放缓。
- 市场反应：美国金融市场因不确定性动荡，债券和股票波动性增加。
- ERP 建议：Kroll 推荐美国ERP为5.0%，但可能因贸易战升级而增加。
2. 预算政策与财政赤字
- 财政风险：美国及其他地区（如德国）预算赤字可能因税收削减和支出增加而上升，对长期利率构成上行压力。
- 政策影响：若财政支出加速，长期利率上升的负面影响可能缓解；否则，赤字上升可能降低财政状况并推高长期利率。
- ERP 建议：Kroll 推荐欧元区ERP为5.5%至6.0%，但认为5.5%（范围下限）更合适，直至另行发布指引。
3. 地缘政治风险
- 地缘政治事件：中东冲突再燃、俄乌战争解决不令人满意、美国可能退出北约等，增加全球地缘政治风险。
- 经济影响：这些事件可能导致全球金融市场动荡，引发“规避风险”情绪，部分地区ERP增加。
- 美国经济韧性：尽管美联储加息周期抑制通胀，美国经济仍展现韧性，但2025年存在显著下行风险。
关键数据与研究结论
美国
- ERP 建议：截至2025年2月28日，美国ERP为5.0%，与3.5%的无风险利率或20年期美国国债收益率中的较高者相匹配。
- 市场表现：标普500指数在2023年和2024年连续两年达到历史高点，2025年2月28日收市时比历史最高纪录低3%。
- 波动性：VIX指数2024年平均值为15.6，低于长期平均水平，但年内波动较大。
- 信用利差：美国高收益与企业级公司债券利差为2.0%，低于上次更改ERP时的水平，远低于长期平均水平。
- 失业率：2024年12月至2025年2月，美国失业率稳定在4.0%至4.1%。
- 通胀：CPI通胀自2022年6月高点后下降，但2025年1月至2月有所回升。
欧元区
- ERP 建议：Kroll 推荐欧元区ERP为5.5%至6.0%，与德国无风险利率或15年期德国政府债券收益率中的较高者相匹配。
- 经济表现：2023年欧元区经济增长为0.4%，2024年增长为0.9%，德国连续两年收缩。
- 通胀与货币政策：2024年9月通胀降至1.7%，低于ECB目标，ECB自2024年6月起降息，2025年1月和2月继续降息。
- 地缘政治影响：美国对欧盟钢铁和铝产品征收关税，欧盟采取反制措施，美国可能退出北约，推动欧洲增强国防开支。
英国
- 经济表现：2023年英国GDP增长0.4%，2024年增长0.9%，受俄乌战争和脱欧影响。
- 通胀与货币政策：通胀自周期峰值下降但仍有压力，英格兰银行自2024年8月起降息，2025年2月降至4.5%。
- 财政政策：工党政府发现200亿英镑财政黑洞，修改借贷规则以允许更高支出，长期政府债券收益率上升。
- 市场表现：富时100指数2024年上涨5.7%，2025年初达到新历史高点，富时250指数表现挣扎。
研究结论
Kroll 资本成本建议显示，尽管美国经济展现韧性，但2025年存在显著下行风险，可能需要提高美国ERP。欧元区ERP保持稳定，但地缘政治风险增加。英国经济受多重因素影响，财政政策不确定性较高。全球金融市场波动性增加，投资者需密切关注贸易战和地缘政治事件的发展，并考虑使用现货收益率的移动平均来减轻波动影响。
