塑料管道龙头，未来发展值得期待

中国联塑集团控股有限公司（2128.HK）是国内领先的塑料管道生产企业，拥有覆盖全国的广泛分销网络和先进的生产基地。公司主要业务为塑料管道系统，其中供水和排水业务占比超过70%，PVC材质管道占比超过50%。2024年，公司营业收入为270.26亿元，同比减少12.4%，但毛利率和净利率分别为27.0%和6.1%，盈利能力位于行业前列。

公司受益于原材料价格下行，成本优势明显。2024年，乙烯法PVC、电石法PVC、PE管材原料和PP管材原料均价分别同比下降40.48%、40.40%、8.03%和16.73%。公司产能为329万吨/年，行业龙头地位显著，2024年塑料管道产品销量为248.29万吨，同比减少6.2%。

公司产品结构不断优化，持续拓展海外市场。2024年，公司下游应用领域包括房地产、农业农村、工商业和市政工程，分别占比30%、20%、25%和25%。公司农业应用管道销量明显增长，并积极开拓海外市场，已在多个国家和地区开设生产基地和销售中心。2024年，公司分拆附属公司EDA上市，主要从事国际货运和履约服务。

未来五年，中国管网改造总量预计近60万公里，国家政策大力支持城市更新和地下管网建设，为塑料管道行业带来发展机遇。公司盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为22.01亿元、24.76亿元和26.75亿元，对应EPS分别为0.71、0.80和0.86元。给予公司2025年6.3倍PE，对应目标价4.86港元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要风险提示包括宏观环境风险、产品价格波动风险和下游市场需求不及预期风险。