货币市场
- 资金面回顾：本周央行公开市场净回笼13753亿元，逆回购持续大额净回笼，但资金利率迅速回落，DR001和DR007双双创下年内新低。跨季因素导致质押式回购成交量先降后升，整体规模季末回落，跨季首日显著回升并创下历史新高。大行净融出先降后升，周五升至5.3万亿，创24年4月以来新高；股份行和城商行净融出均在周三后持续下降。非银机构融出上升推动非银刚性融出小幅向上，而非银融入规模持续下降。新口径资金缺口指数周一升至-2791，周二后震荡回落，周五降至-7010。
- 下周资金展望：下周逆回购到期规模下降至6522亿元，政府债整体净缴款规模上升至2511亿元，主要集中在周一。下周一为上旬缴准日，资金面外生扰动将明显下降。预计资金面大概率将维持宽松，重点关注DR001能否突破1.3%的下限，或是DR007的稳定状态在何处。关注央行是否进行3M买断式逆回购招标，以及未来3M买断式/6M买断式/1YMLF的操作频率。
同业存单
- 市场表现：本周1年期股份行存单发行利率下行3.8BP至1.67%，AAA级1年期同业存单二级利率下行4.2BP至1.59%。同业存单发行规模下降而到期规模降幅更大，净偿还规模下降至330亿元。城商行存单发行成功率较上周下降而其余银行均上升，城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。
- 供需情况：存单供需相对强弱指数环比下行4.6pct至38.7%，但仍在偏强区间。股份行对存单的减持意愿减弱，但货基倾向于减持存单，理财和其他产品对存单的需求减弱，基金减持存单意愿上升。分期限上看，1M、6M和9M期限品种的供需指数上升，3M和1Y期限均有所下降。
票据市场
- 利率走势：本周票据利率走势分化，国股3M期票据利率全周上行10BP至1.20%，而6M期票据利率下行21BP至0.94%。
债券交易情绪跟踪
- 市场表现：本周债券市场偏强震荡，曲线趋陡，信用和二永利差普遍收敛。
- 机构行为：大行转为倾向于减持债券，主要是对中票、短融券的减持意愿上升，对存单和二永债倾向于减持，但对短端国债的增持意愿上升，对超长端国债的减持意愿下降。交易型机构对债券的增持意愿上升，配置型机构增持债券意愿同样上升。
关键数据
- 资金利率：DR001降至1.31%，DR007降至1.42%。
- 质押式回购成交量：全周日均成交较上周下降0.18万亿至7.60万亿。
- 大行净融出：周五升至5.3万亿。
- 同业存单发行利率：1年期股份行存单发行利率下行至1.67%，AAA级1年期同业存单二级利率下行至1.59%。
- 存单净偿还规模：下降至330亿元。
- 票据利率：国股3M期票据利率上行至1.20%，6M期票据利率下行至0.94%。
研究结论
- 央行呵护流动性态度未变，资金面大概率将维持宽松。
- 下周资金面外生扰动将明显下降，重点关注DR001和DR007的表现。
- 同业存单市场供需相对强弱指数仍在偏强区间，但股份行对存单的减持意愿减弱。
- 债券市场偏强震荡，机构行为显示对部分债券品种的减持意愿上升。
