美债札记·六：“大而美”之后，如何看美债需求？

美债的主要持有者为海外（33.5%）、广义共同基金（18.7%）、美联储（14.3%）、家庭和非营利组织（10.6%）、州及地方政府（6.0%）、商业银行（5.8%）、其他（5.1%）、保险公司（2.3%）、退休基金（1.9%）、养老基金（1.8%）。海外持有者中，日本和中国大陆是最大的两个国家，但近年来都出现了减持。海外美债持仓以中短期限为主，约28%集中在0-2年期，超过60%分布在5年以内。美债拍卖显示，美国国内资金对2Y、5Y、10Y和20Y美债需求强劲，但对3Y、7Y、30Y期限段需求有所回落，由海外资金补位，表明外资对利率路径和地缘政治因素敏感度上升。OBBBA法案通过后，美债供给将维持高位并扩张，期限溢价可能逐步抬升。未来美债需求方面，海外需求可能“稳中有退”，国内需求“底仓”稳定，主动需求分化。稳定币对T-Bills需求有重要支撑，但对中长期债吸纳能力有限。美债收益率曲线呈“U”型，2Y美债对美联储降息空间定价基本到位，10Y美债可考虑在4.1%-4.2%附近止盈。需警惕降息落空和地缘政治风险对美债收益率的影响。