投资要点
- 行业回暖： 2025年6月，半导体行业持续回暖，价格涨幅扩大，关注AI算力、AIOT、半导体设备和关键零部件等结构性机会。全球半导体需求持续改善，AI服务器与新能源车保持高速增长，预计7月需求将继续复苏。供给端短期仍相对充裕，但整体价格延续上行态势，预计7月供需格局将继续向好。
- AI创新： 6月以Meta、小米AI眼镜为代表的消费电子新品密集释出，引领端侧AI创新热潮。AI基建节奏加快，ASIC市场有望持续扩容，AI芯片、半导体设备材料等相关产业链有望长期收益。
- 国产替代： 中美关税政策有一定程度的缓和，豁免期有所延长，但在部分技术密集型领域（如AI芯片、半导体设备关键零部件等）美国政策仍或保持高压。短期内外部政策下，部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。
- 市场表现： 6月电子板块涨跌幅为8.86%，半导体板块涨跌幅为5.96%；6月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为67.90%，PB为48.97%。申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为8.86%，其中半导体涨跌幅为5.96%，同期沪深300涨跌幅为2.50%。
- 需求回暖： 6月半导体需求持续回暖，整体价格涨幅扩大，7月份需求或将进一步增长。根据WSTS，全球半导体4月份销售额同比为22.68%，2025年1-4月累计同比为18.93%。以存储价格为例，6月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-23.53%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为2.32%-109.97%，DDR4涨幅尤其明显。
- 供给情况： 供给端看，尽管短期供给仍相对充裕，企业库存水位较高，但整体价格仍延续上行态势且涨幅扩大，预计7月供需格局将继续向好。日本半导体设备5月出货额同比增长11.31%，1-5月累计出货额同比增长20.50%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q1晶圆价格小幅季节性下降，产能利用率维持较高水平，但整体相对充裕。
- 下游需求： 半导体下游需求中TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车需求复苏较好，2025Q1受益于国补政策，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，下游电子产品的每日销售均会影响上游半导体的需求变化。
- 投资建议： 建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技；MCU市场的国芯科技、兆易创新等；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等。
风险提示
- 下游需求复苏不及预期风险
- 国产替代进程不及预期风险
- 产品研发进展不及预期风险
