年度视野——铜：道阻且长，危中寻机
研究中心研究报告 2022年12月29日星期四 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 年度视野——铜 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 沪铜主力日K线走势 80,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000 相关报告 道阻且长，危中寻机广州期货研究中心联系电话：020-22836115摘要： 宏观面，我们认为美联储本轮加息周期有望在2023年上半年 结束，但短中期内很难看到政策转向。海外高通胀高利率环境将继续对需求形成冲击，拖累全球经济继续走弱概率较大，10月份，IMF预计2022年全球经济将增长3.2%，2023年将放缓到2.7%。这将继续压制铜价反弹空间。 供需面，2023年铜矿供应趋松较为确定，国内防疫优化背景 下，废铜供给有望逐步提升，精铜偏紧有望逐步缓解，但仍不可忽略粗铜供应对其产量释放的约束；中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复动能，有利于整体市场风险偏好保持偏暖，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，同时高层多次发声表达了对房地产行业的支持态度，提振市场对中国经济信心。预计疫情感染高峰过后，经济修复强预期将引导国内消费阶段性走强。综合海外主要机构预测，2023年全球精炼铜供应增速预计为3.2%，消费增速预计放缓至1%。 价格判断上，我们认为2023年铜价整体将呈震荡下行态势。 上半年大概率延续高位运行，下半年大概率再次走弱，主要驱动逻辑在于，上半年中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复动能，有利于整体市场风险偏好保持偏暖，且精炼铜供应恢复节奏或不及需求，对铜价形成较强支撑；下半年欧美经济大概率继续走弱甚至进入衰退，中国经济相对平稳，且精铜及废铜供应将进一步提速，库存累积幅度加大，宏观面及基本面共同压制价格回落。全年沪铜主波动区间参考70000-53000元/吨；LME铜主波动区间参考9200-6700美元/吨。 策略建议，单边：仍以反弹沽空为主，部分持仓高抛低吸区间 操作，如果价格反弹至70000一线，可加大卖保数量；53000下方加大买入保值数量，可采用期货+期权组合操作策略。套利：关注内外反套机会。 风险提示：海外经济深度衰退；铜矿供应端干扰超预期；全球 电解铜库存继续去化 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、2022年行情回顾：高位震荡-下跌-反弹1 二、全球经济继续下行，联储政策拐点仍需等待3 （一）全球经济增长放缓已经愈发明显3 （二）货币紧缩迈入尾声，然短中期难见转向4 （三）防疫优化促消费动能，高度有待观察6 三、铜矿供应趋松，精铜由紧缺转小幅过剩6 （一）铜矿：有远虑，无近忧7 （二）冷料：粗铜供应偏紧或难明显缓解，废铜或提供补充8 （三）精铜：供需矛盾有限11 四、需求：整体表现稳中趋弱12 （一）传统需求维持低增速，新兴需求占比抬升12 （二）铜加工行业表现分化16 五、库存：有望逐步累积17 六、价格展望与投资建议18 免责声明20 研究中心简介20 广州期货业务单元一览21 图表目录 图表1：沪铜主力价格走势1 图表2：国内主要地区铜现货升贴水季/年度均价2 图表3：沪铜价差结构（当月-主力）2 图表4：LME0-3升贴水2 图表5：洋山铜溢价2 图表6：电解铜进口盈亏（现货）2 图表7：美国通胀数据3 图表8：欧洲通胀数据3 图表9：全球及主要经济体制造业PMI4 图表10：IMF2022年10月的全球经济增长预测（%)4 图表11：美国失业率5 图表12：美国联邦基金目标利率5 图表13：美元指数与美国制造业PMI5 图表14：消费增长受疫情反复袭扰6 图表15：全球铜矿企业资本开支维持低位7 图表16：ICSG预计2023年全球铜精矿产量同比增速+5.3%7 图表17：智利铜矿出口（实物吨）8 图表18：秘鲁铜矿出口（实物吨）8 图表19：进口铜精矿现货指数（美元/吨）8 图表20：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）8 图表21：中国铜粗炼新扩建项目计划9 图表22：中国阳极铜进口量（年度）10 图表23：中国阳极铜进口量（月度）10 图表24：中国国内粗铜加工费（元/吨）10 图表25：中国粗铜进口加工费（美元/吨）10 图表26：中国废铜进口量（年度）10 图表27：中国废铜进口量（月度）10 图表28：中国粗铜及精铜产能（年度）11 图表29：中国铜冶炼利润11 图表30：中国精铜产量（年度）11 图表31：中国精铜产量（月度）11 图表32：中国精铜进口量（年度）12 图表33：中国精铜进口量（月度）12 图表34：2022-2023年中国粗炼及精炼新增产能12 图表35：中国房地产相关数据13 图表36：中国家用空调产销同比变化13 图表37：中国家用空调内销及出口同比变化13 图表38：中国基建投资同比变化14 图表39：电网及电源投资同比变化14 图表40：中国汽车产量累计同比变化15 图表41：中国新能源汽车产量累计值及同比变化15 图表42：中国太阳能新增装机15 图表43：中国风电新增装机15 图表44：绿色能源（光伏+风电+新能源汽车）铜消费增量测算15 图表45：中国铜材企业月度开工率16 图表46：中国精炼铜制杆开工率16 图表47：中国铜管企业开工率16 图表48：中国铜板带企业开工率16 图表49：中国铜箔企业开工率17 图表50：中国电线电缆企业开工率17 图表51：三大交易所显性库存合计17 图表52：全球显性库存可用天数17 图表53：上海保税区库存18 图表54：三大交易所+保税区库存合计18 图表55：全球铜市场供需平衡18 图表1：沪铜主力价格走势 一、2022年行情回顾：高位震荡-下跌-反弹 2022年1-4月，因原油价格持续上涨，通胀预期高企的驱动，铜价呈现震荡上行走势，期间因俄乌事件驱动将价格推高近77000元，接近去年5月高点，LME铜甚至刷新历史高位达10845美元。随后上海疫情超预期爆发引发需求忧虑，铜价回调至70000附近，5月中后至6月中，疫情明显缓解国内需求回补，铜价又有一轮弱反弹。整体而言，上半年铜价仍在延续去年5月以来的高位区间震荡行情，主波动于70000-77000元。 直到今年6月份，美联储宣布大幅加息75基点以控制通胀，铜价才开始破位下跌，市场开始交易全球经济衰退预期，LME铜下挫到6955美元，沪铜下挫到54000附近。 7月中开始，伴随宏观压力缓解，铜价出现超跌反弹行情，铜价重心更加偏向基本面逻辑，现货偏紧局面下，铜价震荡偏强运行，主波动于60000-68000。 截至12月21日，沪铜主力收盘65760元，较去年同期的69230元下跌3470元，跌幅5%；LME3M铜价收盘8396.5美元，较去年同期的9555美元下跌1158.5美元，跌幅12%。沪铜主力均价66922元，较去年均价68831元下跌1909元，跌幅2.8%；LME3M铜均价8795美元，较去年均价9356美元下跌561美元，跌幅6.0%。 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月19日 2月27日 3月7日 3月15日 3月23日 3月31日 4月9日 4月17日 4月25日 5月4日 5月12日 5月20日 5月28日 6月5日 6月13日 6月21日 6月29日 7月7日 7月15日 7月23日 7月31日 8月8日 8月16日 8月24日 9月1日 9月9日 9月17日 9月25日 10月10日 10月18日 10月26日 11月3日 11月11日 11月19日 11月27日 12月5日 12月13日 12月21日 12月29日 35000 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：文华财经广州期货研究中心 现货方面，2022年沪铜绝大部分时间均处于现货升水状态，近远BACK结构表现亮眼，给投资者提供了多次近远月套利机会，分析原因，还是归因于精炼铜现货供应的偏紧，表征在长期低库存水平上。尤其进入9月后，隔月价差一路走升，临近10月交割，因仓单库存极低引发逼仓，导致价差甚至被拉至近2000元/吨附近。进入11月后，尽管现货仍保持升水、价差维持BACK结构，但均已明显收窄，逼仓行为较难继续推进。截至12月14日，2022年上海地区1#电解铜现货平均升水为243元/吨，广东地区1#电解铜现货平均升水为196元/吨。 LME现货升贴水运行相对平稳，但9-10月亦维持较高升水，波动于50- 120美元/吨之间，主因该期间注销仓单占比多次冲高至50%上方，导致可利用库存绝对低位，推高升水。 洋山铜溢价方面，1-4月，LME铜价表现明显强于沪铜，尤其俄乌事件推波助澜，电解铜进口持续亏损中，导致洋山铜溢价在3月触及低点30美元/吨，之后因美元指数持续走强，LME铜价表现弱于沪铜，进口窗口打开持续到10月底，该溢价一路走升并触及高点160美元/吨，进入11月美元指数大幅下挫，LME铜价表现强于沪铜，进口窗口再次关闭，洋山铜溢价高位回落并持续走低至55美元/吨附近。 图表2：国内主要地区铜现货升贴水季/年度均价 上海1#电解铜升贴水 上海1#电解铜升贴水 年份 一季度 二季度 三季度 四季度 年平均 一季度 二季度 三季度 四季度 年平均 2022 158 222 335 248 243 28 92 349 320 196 2021 22 -10 216 298 134 16 -61 129 254 86 2020 -41 115 67 99 61 -28 184 31 51 59 图表3：沪铜价差结构（当月-主力） 图表4：LME0-3升贴水 1900 1000 1400 800 900 600 400 400 -100 200 -600 0 -200 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 数据来源：SMM广州期货研究中心，2022年为截至12月14日数据 图表5：洋山铜溢价 图表6：电解铜进口盈亏（现货） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 溢价:洋山铜 进口盈亏：铜 沪伦比值（左轴） 1月2日 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月2日 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月30日 数据来源：Wind广州期货研究中心 2022/11/25 2022/11/4 2022/10/14 2022/9/23 2022/9/2 2022/8/12 2022/7/22 2022/7/1 2022/6/10 2022/5/20 2022/4/29 2022/4/8 2022/3/18 2022/2/25 2022/2/4 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 20
