内生夯实根基，外延铸造高质量发展动力引擎

核心观点与业绩表现

• 业绩承压：2025年第一季度，公司实现营业收入68.54亿元（-6.04%），归母净利润12.7亿元（-6.87%），扣非净利润12.18亿元（-8.25%），主要受中成药集采推进、药品零售市场增速放缓及2024年Q1流感高基数影响。
• 业务发展：CHC健康消费品业务方面，首个中药3.2类新药999益气清肺颗粒获批上市；处方药业务保持稳中有进；国药业务通过拥抱集采实现稳健发展。

业务布局与战略整合

• CHC健康消费品：实现呼吸品类全场景渗透，构建竞争壁垒。
• 处方药业务：强化医学引领，提升产品竞争力。
• 国药业务：主动变革，拥抱集采，拓展市场。
• 昆药集团：紧抓银发机遇，深化融合重塑，聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等大单品。
• 慢病管理：持续聚焦三七全产业链，提升零售渠道覆盖。
• 天士力收购：完成28%股权收购，发挥产业链协同效应，增强创新研发、智能制造、渠道营销能力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为311.81、344.66、379.52亿元，归母净利润分别为38.56、43.92、49.81亿元，对应PE分别为13、12、10倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 业务整合不及预期风险。
• 集采扩面风险。
• 市场竞争加剧风险。