内生外延并举夯实资产质量，业绩预增彰显发展信心

公司研究/公司快报 2024年8月9日 内生外延并举夯实资产质量，业绩预增彰显发展信心 增持-A(维持) 永泰能源（600157.SH） 炼焦煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司8月7日晚发布复牌公告，并于7日、8日公告购买资产、银企合作、业绩预测等相关情况：《发行股份购买资产预案》公告拟通过发行股份购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权；《关于所属煤矿优质焦煤资源扩增进展公告》披露孙义煤矿、孟子峪煤矿和金泰源煤矿3座煤矿合计拟扩增边界资源面积5.2919平方公里，预测资源量约1,975万吨；《关于公司所 属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批 通过的公告》披露由浦发银行作为银团牵头行，为公司所属陕西亿华矿业开 市场数据：2024年8月8日 收盘价（元）：1.21 年内最高/最低（元）：1.53/1.01流通A股/总股本（亿222.18/222.18股）： 流通A股市值（亿元）：268.83 总市值（亿元）：268.83 基本每股收益(元)： 0.02 摊薄每股收益(元)： 0.02 每股净资产(元)： 2.33 净资产收益率(%)： 1.13 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 发有限公司提供总规模不超过50亿元银团贷款；《关于签署总额度35亿元银企合作协议的公告》披露公司与山西银行、晋商银行签署银企合作协议，两行向公司及所属公司分别提供不超过20亿元、15亿元，合计不超过总额度35亿元信贷资金支持；《关于2025年度至2027年度经营业绩预测的公告》 预计公司2025年归母净利润28亿元，同比2023年+23.58%；2026、2027年分别实现归母净利润38亿元、58亿元，环比分布上涨35.71%和52.63%。事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 优质焦煤资源扩增叠加拟收购天悦煤业，进一步夯实高毛利焦煤产销主业发展基础。公司拟向昕益集团发行股份购买其持有的天悦煤业51.0095%股权，考虑到交易前公司全资子公司银源煤焦已持有天悦煤业12.2476%股权，交易完成后，公司共计持有天悦煤业63.2571%股权，并将其并表。截至2023年末，天悦煤业累计查明资源量4,408.00万吨，保有资源量2,836.96万吨，产能60万吨/年，交易完成后公司煤炭产能将达到1770万吨。预案披露，按天悦煤业并表后年均实现净利润13,358.45万元计算，则暂定交易价格35,000.00万元对应的市盈率为5.14倍；收购完成后，公司预计天悦煤业年净利润有望突破16,000.00万元，对应的市盈率为4.29倍，均低于近十年同类交易标的公司市盈率中位值及平均值，也低于公司目前市盈率水平，有助于提升公司投资价值。同时，取得天悦煤业控制权后，公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，有助于冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案优化和现有产能的降本增效。另外，根据《山西省人民政府关于有序推进煤炭资源接续配置保障煤矿稳产保供的意见》，公司所属孙义煤矿、孟子峪煤矿和金泰源煤矿周边优质焦煤边界资源符合上述规定要求，具备资源扩增条件，上述3座煤矿合计拟扩增边界资源面积5.2919平方公里，预测资源量约1,975万吨，将进一步提高公司 资产价值，对未来业绩提升产生积极影响。 银团贷款的批复保障海则滩煤矿投产进度，公司明确公告2026年产量目标，净利润中长期成长可期。公司预计海则滩煤矿2026年6月第一个工作面投产，当年产煤300万吨；2027年达产，当年产煤1,000万吨。海则滩煤矿煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上，且位于国家重要能源化工基地和西部最大的火电生产基地，外运条件成熟且优越，地销或外销双向保障。随着银团贷款的批复，海则滩煤矿建设有保障，公司按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿充分释放产能后年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元、投资回报率达50%以上。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且收购业绩天悦煤业、焦煤资源扩增以及银团贷及银企合作提高公司可持续发展能力，我们调高2025-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.16元，对应公司8月8日收盘价1.21元，2024-2026年PE分别为10.9\9.9\7.5倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报。积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；购买资产交易方案的审批风险；交易被暂停、中止或取消风险；交易审计、评估及尽职调查尚未完成的风险；以及最终交易价格尚未确定的风险；盈利预测受市场影响不能实现的风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 28,517 29,664 32,560 YoY(%) 31.3 -15.3 -5.3 4.0 9.8 净利润(百万元) 1,909 2,266 2,473 2,707 3,596 YoY(%) 79.4 18.7 9.2 9.5 32.8 毛利率(%) 21.5 27.4 27.2 28.1 30.2 EPS(摊薄/元) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.16 ROE(%) 3.4 4.9 4.4 4.9 6.0 P/E(倍) 14.1 11.9 10.9 9.9 7.5 P/B(倍) 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 净利率(%) 5.4 7.5 8.7 9.1 11.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9384 8973 8638 10078 12183 营业收入 35556 30120 28517 29664 32560 现金 2188 1791 2148 2339 4514 营业成本 27907 21858 20768 21342 22721 应收票据及应收账款 3370 3637 2998 3904 3671 营业税金及附加 1046 1049 916 993 1068 预付账款 426 354 385 384 460 营业费用 91 85 76 82 88 存货 1198 811 1098 864 1224 管理费用 1165 1563 1480 1539 1690 其他流动资产 2201 2381 2010 2588 2314 研发费用 149 124 119 123 135 非流动资产 94478 98109 97697 98261 98672 财务费用 2463 2111 1732 1722 1791 长期投资 2257 2317 2356 2395 2434 资产减值损失 -189 243 230 239 263 固定资产 29689 29849 29510 29566 29166 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50654 53493 54069 54638 55199 投资净收益 185 1 1 1 1 其他非流动资产 11878 12451 11761 11662 11873 营业利润 2759 3596 3679 4124 5351 资产总计 103861 107083 106334 108339 110855 营业外收入 20 73 46 59 53 流动负债 20843 21663 16590 22096 19058 营业外支出 133 241 187 214 201 短期借款 3215 3270 3242 3256 3249 利润总额 2646 3427 3538 3969 5203 应付票据及应付账款 5611 6214 5021 6525 5767 所得税 1017 922 1156 1182 1625 其他流动负债 12018 12180 8327 12316 10041 税后利润 1629 2505 2382 2787 3578 非流动负债 35435 34206 36149 29860 31837 少数股东损益 -280 239 -91 80 -17 长期借款 16978 15392 17514 11135 13157 归属母公司净利润 1909 2266 2473 2707 3596 其他非流动负债 18456 18814 18635 18724 18680 EBITDA 5856 6552 6175 6161 7389 负债合计 56278 55869 52739 51956 50894 少数股东权益 3565 4827 4735 4815 4797 主要财务比率 股本 22218 22218 22218 22218 22218 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 13185 13189 13189 13189 13189 成长能力 留存收益 10263 12529 14911 17697 21276 营业收入(%) 31.3 -15.3 -5.3 4.0 9.8 归属母公司股东权益 44018 46387 48860 51567 55163 营业利润(%) 75.2 30.3 2.3 12.1 29.8 负债和股东权益103861107083106334108339110855 归属于母公司净利润(%) 79.4 18.7 9.2 9.5 32.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 27.4 27.2 28.1 30.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.4 7.5 8.7 9.1 11.0 经营活动现金流 6443 7025 2797 10585 2657 ROE(%) 3.4 4.9 4.4 4.9 6.0 净利润 1629 2505 2382 2787 3578 ROIC(%) 2.4 3.5 2.9 3.5 4.0 折旧摊销 2382 2362 2199 1806 1866 偿债能力 财务费用 2463 2111 1732 1722 1791 资产负债率(%) 54.2 52.2 49.6 48.0 45.9 投资损失 -185 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 营运资金变动 -210 -44 -3456 4243 -4562 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 364 94 -58 28 -15 营运能力 投资活动现金流 -1889 -993 -1765 -2377 -2271 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -4127 -6869 -674 -8017 1789 应收账款周转率 10.1 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 5.6 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.086 0.102 0.111 0.122 0.162 P/E 14.1 11.9 10.9 9.9 7.5 每股经营现金