核心观点
- 利率债：6月央行积极呵护市场流动性，公开市场净投放5439亿元，国债、国开债收益率整体下行。1年期国债收益率收于1.34%，较上月末下行11.5BP；10年期国债收益率收于1.65%，较上月末下行2.1BP。
- 资金面：6月资金面整体偏宽松，央行两度打破惯例提前预告买断式逆回购，体现对资金面偏呵护的态度。7月预计跨月后资金面将偏松。
- 经济基本面：上半年经济展现较强韧性，但“抢出口”行为或对后续外需造成透支，扩内需政策仍需持续发力。6月官方制造业PMI边际回升至49.7%，仍处于荣枯线下方，“供强需弱”格局延续。
- 利率展望：短期货币政策进一步宽松预期后延。央行二季度货币政策委员会会议延续“适度宽松”总基调，对经济定调较一季度更为乐观，货币政策进一步宽松的预期或将后延，市场短期或仍以震荡为主。
- 汇率：央行删除“三个坚决”中的前两个，对“防范汇率超调风险”的表述弱化，表明当前汇率水平仍处于央行的合意区间，且汇率对货币政策的掣肘已明显削弱。
信用债
- 短端下行破局：当前短端品种利率偏高，对长端利率进一步下行形成一定阻力。7月理财规模通常将迎来季节性回表，存单及短端信用收益率或将受益下行。
- “资产荒”环境：当前“资产荒”环境未改，整体对信用债市场有利。
- 风险：央行近期若重启买债则短期或存在止盈需求；“股债跷跷板”效应明显，后续权益市场表现或将对信用债行情节奏形成扰动。
关键数据
- 央行公开市场操作：6月逆回购投放51084亿元，MLF投放3000亿元，逆回购到期45725亿元，MLF回笼1820亿元，净投放5439亿元。
- 利率债收益率：1年期国债收益率1.34%，3年期国债收益率1.4%，10年期国债收益率1.65%；1年期国开债收益率1.48%，5年期国开债收益率1.58%，10年期国开债收益率1.69%。
- 中短票收益率：5年期AA、5年期AA+、7年期AA品种收益率分别下行8.19BP、8.19BP、7.70BP。
- 城投债收益率：7年期AA+、7年期AA和7年期AAA品种收益率分别下行15.42BP、13.42BP和11.42BP。
- 信用利差：非上市公司发行债券信用利差下行幅度最大，下行1.56BP；城投债信用利差多数下行，AAA和AA级品种分别下行0.26BP、0.55BP。
- 信用债发行：本月信用债新发行规模13046亿元，净融资规模2692亿元。
- 城投债发行：本月城投债新发行规模4608亿元，净融资规模-482亿元。
研究结论
- 短期货币政策进一步宽松预期后延，市场短期或仍以震荡为主。
- 信用债市场等待短端下行破局，7月理财规模回表或带动存单及短端信用收益率下行。
- 后续需警惕央行重启买债的止盈需求以及权益市场表现对信用债行情的扰动。
