逻辑与策略
- 货币政策：7月央行通过三大中期流动性工具净投放8000亿元，扭转此前连续四个月缩量回笼态势。贷款定价开始以DR作为基准，而非主要跟随LPR，市场在资金定价中发挥更大作用。李强总理重提加强逆周期调节，央行副行长邹澜延续加强逆周期+跨周期调节的定调，但需等待政治局会议确认。预计下半年央行将进入实质宽松，但降息压力较大，关键在于推动地产。
- 基本面：国内宏观数据清淡，LPR报价保持不变。海外方面，美国7月PMI超出预期，服务业意外飙升，制造业小幅回落。中东局势恶化，布伦特原油涨至每桶100美元，美债收益率飙升。美联储FOMC会议将召开，市场预期维持利率不变，但分歧加剧。6月通胀降温、就业边际走弱为美联储维持不变提供理由，但油价飙升重新点燃通胀担忧。
- 观点与策略：债市基本面无明显变化，资金面和政策面是当前市场预期边际变化的关键。债市走势维持震荡略偏强状态，10年期国债收益率核心运行区间预计在1.70%-1.80%。策略方面，10年期国债收益率在1.75%以上时，配置资金承接力较强；短端利率下行空间有限，30Y-10Y利差仍处于合理略偏高水平，关注后续机构行为或换券带来的利差压降机会。
- 风险因素：资金继续收敛。
近期宏观数据分析与回顾
- 国内方面：上半年GDP增长4.7%，二季度增速放缓至4.3%。经济顶住压力运行在合理区间，生产供给较快增长，就业形势总体稳定，物价温和上涨，对外贸易增势良好，新动能快速成长。经济处于新旧动能转换的关键期，K型分化将持续，传统行业慢慢回升。宏观政策有望领先于财政政策靠前实施逆周期调节。
- 海外方面：美国6月CPI环比-0.4%，同比从4.2%大幅回落至3.5%。核心CPI同比从2.9%降至2.6%。亚特兰大联储预测模型显示，二季度美国经济增长率仅为1.2%。美伊冲突再次爆发，市场对通胀预期再度转为不确定性因素。服务业通胀是总体通胀的核心，油价是关键变量。
- 国内方面：6月CPI同比上涨1.0%，低于预期；PPI同比上涨4.1%，低于预期4.2%。CPI回落的驱动因素包括能源与金价回落、食品价格持续拖累。PPI高位的结构性特征是生产资料价格同比上涨5.5%，生活资料价格下降0.9%。
- 海外方面：美国ISM服务业PMI变化不大，符合预期。6月份美联储货币政策纪要显示，美联储处于“等数据”的关键十字路口，政策路径完全取决于数据。美债收益率高位运行，中美利差深度倒挂，对国内利率下行空间形成持续外部约束。
- 国内方面：6月制造业PMI为50.3%，重返扩张区间。经济动能在回升，表现在新订单回升、产成品库存回落。制造业方面指向海外比较强，特别是海外新订单回升至50上方。工业和商务活动看，工业强，商务活动地产比较弱，服务业表现一般。
- 海外方面：美国6月非农新增就业仅5.7万人，远低于市场预期的11.5万人。数据发布后，美元指数短线跳水，6月非农超预期下行暂缓了美联储短期加息压力。但薪资增速维持刚性，宽松节奏仍受通胀粘性掣肘。
- 国内方面：5月份主要宏观经济数据发布，核心特征为工业生产加快回升，但消费、投资等内需指标同步走弱。高技术制造业增加值同比增长15.1%，装备制造业增长9.5%。传统行业持续低迷：非金属矿物制品业下降5.6%，有色金属冶炼下降4.5%。社零增速由正转负，汽车和地产链是最大拖累项。基本生活类消费保持韧性。
- 海外方面：美联储6月FOMC会议与沃什首秀，政策声明删除了“前瞻指引”。沃什在新闻发布会上表示，仅显示18位官员的预测，其中9位预计2026年底前至少加息一次。联邦基金利率中位数预测从3月的3.4%跃升至3.8%。沃什宣布设立五个工作组，明确表示在重新证明有能力实现并维持2%通胀目标之前，看不到重新审视这一目标的理由。
资金面分析与债券期现指标监控
- 资金面：7月央行三大中期流动性工具合计净投放8000亿元。款定价告别“唯LPR”时代，DR成为贷款定价基准。浙江地区多家地方性银行已执行新版利率，部分期限存款利率有所下调。
- 货币政策：李强总理召开企业家座谈会重提加强逆周期调节，未提及跨周期调节。央行副行长邹澜延续加强逆周期+跨周期调节的定调，但需等待政治局会议确认。预计下半年央行将进入实质宽松，但降息压力较大，关键在于推动地产。
权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控
宏观经济中期基本面跟踪监控
宏观经济长波基本面跟踪监控
