2025年港股市场中期策略展望：港股乘势，攻守秋实

核心观点

• 港股市场：2025年上半年港股市场呈现技术性牛市，DeepSeek技术突破驱动科技股估值重估，政策托底和美元走弱推动恒指量价齐升，新股市场活跃。形成“IPO扩容→流动性激活→增量资金入场”的正向循环。下半年在政策护航和美元流动性改善背景下，港股有望延续强势。
• 中国经济：2025年1-5月中国经济温和修复，出口韧性、新质生产力投资和国补消费构成支撑，但内生动力相对不足。商品消费依赖补贴，私人信贷疲软，地产链拖累经济。下半年亟需财政政策向新质生产力、地产纾困、消费扩容和社保兜底协同发力，以破解预期转弱困局。
• 美联储政策：美国实际利率高达2.0%，为美联储降息创造了条件，但经济韧性显著延后宽松窗口。预计美联储最早将于2025年9月启动降息，全年降息幅度约50个基点。
• 港股资金面：美元走弱叠加国内高息资产荒，港股迎来中外活水。南向资金持续流入，外资存在巨大的潜在配置空间。
• 港股估值：港股绝对及相对估值有进一步修复空间。恒生科技指数预测PE仅16.2倍，深度价值洼地特征显著。
• 港股配置策略：下半年港股配置呈现“先价值后成长”的切换逻辑：三季度美债利率高位与中国经济动能边际放缓共振，高股息资产提供防御；四季度政策发力与流动性宽松叠加，科技+成长迎来盈利与估值双击。

关键数据

• 恒生指数上半年波幅仅6,100点，低于近十年平均水平，预计全年波幅有望扩大至7,000至8,000点。
• 预测2025年及2026年恒生指数每股盈利分别增长8.5%及8.3%。
• 预计年底10年期美债利率4.1%，10年期中债利率1.7%，加权风险溢价为6.2%。
• 预测年底恒生指数目标价为24,500点，相当于10.4倍预测PE。
• 预测下半年恒生指数的高低波动区间为21,900点至26,500点。
• 年初至6月底南向资金净流入达7,081亿港元。
• 年初至5月中国市场录得52亿美元资金流入，其中被动型基金为主，累计净流入达76.9亿美元。

研究结论

• 下半年港股市场有望延续强势，配置策略应呈现“先价值后成长”的切换逻辑。
• 重点关注高股息板块、科技成长板块和消费修复主线。
• 需警惕地缘政治冲突恶化、全球衰退风险加剧、政策效果不及预期等风险。