钨价创出历史新高，短期回调不改长期向好

核心观点与关键数据

• 钨价上涨主因：中国供给侧政策是本轮钨价上涨的主要原因。2025年度第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨，较2024年减少4000吨，降幅6.45%。欧美钨矿新投产未能覆盖需求，中国依赖度居高不下。出口管制导致2025年1-5月中国钨品出口同比减少1879吨，主要出口方向均减少。
• 价格表现：截止6月13日，国产黑钨精矿（65%）价格达17.3万元/吨，仲钨酸铵价格达25.3万元/吨，自3月底分别上涨22.3%、21.3%，创历史新高。
• 多元化采购影响：日本通过从德国、越南及美国多元化采购缓解出口管制冲击，但总体仍依赖中国供应。2025年1-4月，日本从德国进口钨废料、钨粉、含氧化钨同比上升294%、237%、79%；从越南进口钨酸铵类化合物、含氧化钨达2024全年47%、66%。
• 战略金属储备：冷战时期美国、苏联储备大量钨金属，美国计划2025年将政府储备提升至2041吨。欧盟推动军事自化及工业刺激政策将增加钨材及硬质合金工具需求。
• 下游需求：中国6月制造业PMI为49.7%，制造业景气边际改善。1-5月金属切削机床产量同比上升21.5%，或带动硬质合金终端需求平稳增长。全球钨金属需求拓展至新能源、高端制造等领域。

研究结论

• 短期回调不改长期向好：6月钨价创自2011年以来新高，但下游需求反馈偏弱导致短期回调。基于钨的战略价值及应用泛化趋势，钨价长期表现向好。
• 风险提示：全球制造业复苏乏力、技术替代风险、地缘政策变动加剧供应链不确定性。