宏观经济点评报告：美股、美债与美元的分野

核心观点与关键数据

当前美股、美债与美元逐渐分野，主要表现在时间维度和可替代性上的差异。美元定价时间维度最长，美股最短，美债居中；美股可替代性较低，美元可替代性较高，美债居中。

根本原因：

• 美股：短期情绪和资金驱动，散户化趋势明显，但根基问题（AI叙事动摇、贫富差距扩大、财政问题）未解决。
• 美债：短期定价衰退和降息预期，长期定价财政可持续性担忧和关税冲击。
• 美元：中期关税因素和长期财政可持续性担忧驱动，但“信用受损”难以量化。

关键数据：

• 美股定价“短视”，收益相对较高。
• 美债收益率曲线自2024年9月解除倒挂后开始陡峭化，中腹部下行明显。
• 美国滚动赤字率居高不下，参议院OBBB法案或将进一步增加未来十年赤字约3.5万亿至4.2万亿美元。
• 美元指数较年初跌10%左右，关税威胁可能随谈判框架达成而减弱。
• 美股吸纳资金主要来自美国散户，全球替代选择有限；美债替代物较多，长久期美债利率面临上行催化。

研究结论

市场一致预期的脆弱性：

• 美股：特朗普的退缩（TACO）只是“最坏情况”，经济伤害未消失，阈值更低，更接近“翻车”边际。
• 美元：特朗普政策掌控力差异明显，海外投资者仍需规避风险，短期可能下行至95附近，长期走势需持续观察。
• 美债：交易价值胜过配置属性，波动不对称性加剧，财政/债务可持续性是慢变量，利率可能“缓上急下”。

风险提示：

1. 中东局势加剧推升油价，导致通胀和降息受阻。
2. 特朗普内政政策阻力加大，财政刺激加码，联储超预期宽松。
3. 美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，引发深度衰退。

长期展望：

• 参议院财政法案仍将践行“今朝有酒今朝醉”，问题累积直至爆发。
• 美元中长期走弱看法基于对特朗普政策前景的悲观预期，但难以断言持续贬值。