服务器开始起量，汽车业务持续高增长

投资要点

• 自动驾驶与车用 PCB 业务：公司受益于自动驾驶驱动价值量提升，与海外大客户合作粘性高。车用 PCB 对可靠性要求高，准入门槛高，公司凭借经验与资源把握新能源汽车机遇，与国际领先客户合作加深。2025年T客户车型迭代加快将带动销量和单车价值量增长，未来份额提升也将驱动业务增长。
• 储能业务：T客户储能规划2025年增长50%，将带动公司储能业务增长。
• 人形机器人业务：T客户持续迭代推进产品，公司配合开发，预计随人形机器人量产公司将同步实现增长。
• Dojo业务：T客户产品由Dojo1向Dojo2迭代，Dojo2放量将为公司贡献更多业绩。
• 算力收入占比提升：公司具备28层AI服务器用线路板等批量生产能力，已进入N客户等供应链体系，积极布局国内算力客户，预计算力相关收入占比持续提升。
• 布局 AI+业务：公司围绕AI+战略布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，已获得海外人形机器人龙头企业定点，推进国内合作；低空飞行器产品即将推出；与头部AI智能眼镜客户合作，提供一站式供应服务。

投资建议

预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.0/80.1/95.1亿元，归母净利润分别为9.0/11.5/14.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示

全球贸易格局变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、下游行业需求波动风险、新增产能未能完全释放风险。