业绩超预期，AI服务器领域开始起量

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年3月28日 股票投资评级 新洁能(605111) 个股表现 买入|维持 新洁能 电子 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% -47% -53% 2023-032023-062023-082023-112024-012024-03 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）38.17 总股本/流通股本（亿股）2.98/2.97 总市值/流通市值（亿元）114/113 52周内最高/最低价89.40/26.83 资产负债率(%)14.0% 市盈率33.78 研究所 第一大股东朱袁正 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 业绩超预期，AI服务器领域开始起量 事件 公司发布2023年度业绩，报告期内营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6% 投资要点 Q4毛利率持续提升，环比提升1.64%。公司2023年全年实现营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%综合毛利率30.75%，同比-6.18%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6%，毛利率31.77% 环比+1.64%。随着上游晶圆降价传导叠加产品结构调整，展望24年公司毛利率将持续向上。 产品平台持续升级，AI服务器等新兴领域进展顺利。公司的产品平台持续升级并积极拓展型号，2023年全年AI服务器、通信与机器人营收占比为8%；汽车电子营收占比15%；光伏储能营收占比17%；工控自动化占比35%；泛消费及智能短交通占比25%。未来公司将在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，进一步提升市场份额1）数据中心：公司的SGTMOSFET已经在AI服务器行业头部客户实现批量销售，24年将持续上量； 2）汽车电子：产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域驾驶辅助域等多个领域，目前覆盖比亚迪汽车的全系列车型并转型直销模式，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量；与联合电子伯特利等tier1厂商实现深入合作，目前公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书，合作时间从2024年持续到2029年3）光伏储能：公司保持与阳光电源、固德威、德业等头部客户的紧密合作，并加强新产品的开发，积极推进大电流单管IGBT和模块产品的放量，2023年下游光伏厂商经过去库存阶段后，2024年需求将有所回暖。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.3/6.5亿元，维持 “买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1477 1949 2608 3317 增长率(%) -18.46 32.02 33.80 27.19 EBITDA（百万元） 310.20 536.53 676.59 807.75 归属母公司净利润（百万元） 323.12 407.41 530.87 646.15 增长率(%) -25.75 26.09 30.30 21.72 EPS(元/股) 1.08 1.37 1.78 2.17 市盈率（P/E） 35.22 27.94 21.44 17.61 市净率（P/B） 3.12 2.81 2.48 2.18 EV/EBITDA 27.77 15.52 11.60 9.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1477 1949 2608 3317 营业收入 -18.5% 32.0% 33.8% 27.2% 营业成本 1022 1325 1750 2225 营业利润 -31.0% 26.9% 31.4% 21.0% 税金及附加 6 10 13 17 归属于母公司净利润 -25.8% 26.1% 30.3% 21.7% 销售费用 20 26 35 45 获利能力 管理费用 42 58 78 100 毛利率 30.8% 32.0% 32.9% 32.9% 研发费用 87 101 183 226 净利率 21.9% 20.9% 20.4% 19.5% 财务费用 -58 0 0 0 ROE 8.9% 10.1% 11.6% 12.4% 资产减值损失 -34 0 0 0 ROIC 6.8% 9.8% 11.3% 12.1% 营业利润 350 444 583 706偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 14.0% 14.0% 16.2% 17.6% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 6.53 6.72 5.91 5.50 利润总额 349 444 583 706 营运能力 所得税 32 40 58 67 应收账款周转率 9.15 10.57 11.19 10.76 净利润 318 404 525 639 存货周转率 3.30 3.98 4.33 4.29 归母净利润 323 407 531 646 总资产周转率 0.35 0.43 0.50 0.55 每股收益（元） 1.08 1.37 1.78 2.17 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.08 1.37 1.78 2.17 货币资金 2668 3054 3532 4110 每股净资产 12.22 13.58 15.36 17.53 交易性金融资产 52 52 52 52 估值比率 应收票据及应收账款 275 344 457 588 PE 35.22 27.94 21.44 17.61 预付款项 3 5 7 9 PB 3.12 2.81 2.48 2.18 存货 454 525 681 865 流动资产合计 3615 4156 4984 5943现金流量表 固定资产 231 162 90 11 净利润 318 404 525 639 在建工程 186 188 190 192 折旧和摊销 30 93 93 102 无形资产 63 66 68 71 营运资本变动 115 -89 -126 -145 非流动资产合计 724 652 574 491 其他 13 -4 -5 0 资产总计 4340 4808 5558 6434 经营活动现金流净额 475 403 488 596 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -191 -22 -18 -20 应付票据及应付账款 432 451 615 800 其他 -95 6 7 2 其他流动负债 122 167 228 279 投资活动现金流净额 -286 -16 -11 -18 流动负债合计 553 618 843 1080 股权融资 0 -1 0 0 其他 55 55 55 55 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 55 55 55 55 其他 -89 0 0 0 负债合计 609 674 898 1135 筹资活动现金流净额 -89 -1 0 0 股本 298 298 298 298 现金及现金等价物净增加额 100 386 477 578 资本公积金 1989 1989 1989 1989 未分配利润 1237 1583 2034 2584 少数股东权益 88 85 79 72 其他 119 179 258 355 所有者权益合计 3731 4134 4660 5299 负债和所有者权益总计 4340 4808 5558 6434 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保