首次覆盖报告：国内宠食开创者，自主品牌浴火重生

中宠股份是国内宠物食品行业的开创者和龙头企业，专注宠物食品领域27年。公司聚焦主粮、自主品牌和国内市场，拥有“顽皮”、“ZEAL”、“领先”三大核心品牌，产品涵盖零食和主粮两大类。2024年公司主粮占比25%，国内业务占比32%，国外业务占比68%。

国内业务方面，公司自主品牌调整再出发，国内业务快速增长。国产宠物食品崛起趋势明显，公司国内收入增长主要依靠三大核心自有品牌：顽皮（中高端，零食起家，主粮业务占比和毛利率提升）、ZEAL（高端，罐头为主，推出风干粮产品）、领先（中高端，线上新锐品牌，推出烘焙粮等核心单品）。公司通过泛娱乐化营销抢占新生代消费群体心智，例如顽皮与欧阳娜娜合作，ZEAL与李佳琦和奈娃家族联名，领先与“甄嬛传”IP联名等。

海外业务方面，公司产能释放+新增市场，海外业务稳定增长。海外业务为基本盘，收入稳定增长，2024年海外收入占比达68%。公司布局全球供应链，产能制约逐步释放，主要海外工厂包括美国、加拿大、新西兰等，预计2026年美国工厂二期投产，加拿大工厂2025年进行二期建设。公司持续扩展欧洲、东南亚等新兴市场，海外自主品牌出海空间广阔。

盈利预测与投资建议方面，给予买入评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2亿元，同比增长分别为19.2%/23.6%/24.1%，EPS分别为1.55/1.92/2.38元。考虑到公司在国内宠物食品行业的领先地位和各维度优势，给予一定估值溢价。

风险提示包括原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、海外市场竞争加剧的风险、国内市场竞争风险等。