2025宏观半年报：反复无常市场跌宕，供给冲击蕴藏良机

2025年上半年，全球资本市场在动荡中进入特朗普2.0时代，美国对外关税贸易战、对内整顿移民、扩张财政等政策引发全球动荡，中国则采取强硬反制措施，中美博弈从被动应对转为主动出击。中国DeepSeek的突破扭转了国内悲观预期，科技股行情演绎东升西降的叙事。全球贸易下滑、关税施加、外需透支、内需不足等因素压抑经济增长，市场寄望于政策力度。

上半年值得注意的问题是美元的异常弱势，DeepSeek的突破、特朗普的海湖庄园协议、对等关税等事件削弱了美元的避险属性，欧元资产因欧洲经济复苏和德国财政计划而强势，替代效应下美元持续承压。下半年全球贸易体系重启，贸易政策不确定性高，全球增长预期下调，通胀预估提高，世界经济面临滞胀挑战。美国经济外强中干，特朗普政策加剧内部撕裂，美联储降息面临掣肘，经济或徘徊在滞胀与衰退之间。中国经济增长韧性面临外需逆风和内需不足的挑战，政策对冲力度成为关键。

大类资产方面，下半年特朗普政策难改，中美博弈持续，全球不确定性加剧，资产价格跌宕起伏。美元避险属性弱化，人民币汇率震荡走升稳韧为主；固定收益在避险与宽松预期下有望震荡上扬；权益资产恐受经济现实打压，宽幅震荡；金价多空交织高位震荡；大宗商品方面，中东局势支撑原油，避险情绪强化黄金吸引力，国内财政加码刺激黑色系商品，商品期货市场机会好于股市，关注部分商品脉冲式结构性机会。

核心数据：IMF将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，发达经济体增速为1.4%，新兴市场和发展中经济体增速为3.7%；美国经济增长放缓至1.8%；中国经济增长呈现“五弱一韧”特征，出口韧性强于内需。 研究结论：下半年全球面临滞胀挑战，美国经济或陷入滞胀与衰退之间，中国经济韧性面临考验，政策对冲力度至关重要，人民币汇率稳韧，大宗商品机会好于股市。