纯碱半年报：供给冲击下寻成本支撑，需求恢复下有阶段行情

供给冲击下寻成本支撑，需求恢复下有阶段行情 ————纯碱半年报 摘要： 纯碱半年报 2023年7月3日 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475 投资咨询从业证号：Z0017191 :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 供给端：阿拉善天然碱项目是中国首个大规模天然碱法生产纯碱的产能，对当前以合成碱法为主导的纯碱市场形成巨大冲击。预计远兴能源大规模出货后将对市场价格形成主导，其他企业被动跟随以争夺市场份额，在这个过程中部分规模小、生产效率低的装置将面临淘汰，行业进入产能出清阶段，行业集中度进一步提升。8-9月份后市场将进入全面累库阶段，预计年底库存压力攀升至100万吨左右。如果说上半年是纯碱上游和下游之间的博弈，那下半年就是纯碱上游和上游之间的博弈。下半年纯碱密集投产下，玻璃厂将有更多的选择权，表现在采购策略的松弛，将不会恢复以往高原材料库存的时代。 需求端：“保交楼”政策托底下，地产竣工端稳增长预期向好。玻璃作为纯碱下游行业中的传统需求，将在今年扮演更加重要的角色，预计全年呈现稳定向好，缓慢增长的特点。从长周期上看，新开工、土拍增速已经见顶，但是短期保教楼政策托底下，仍然利好地产后端商品，竣工数据表现亮眼也对玻璃形成支撑。预计在旺季和补库共同作用下，玻璃有望出现一波季节性行情，但是高度取决于供应增速以及地产资金恢复情况。长期来看，光伏玻璃高速增长期已过，行业供给趋于饱和，叠加政策口子有收紧的迹象，今年后面产线的点火具有较大的不确定性。光伏玻璃企业具有较为明显的规模效应，头部光伏玻璃企业大概率按计划进行产线点火，而中小企业可能会选择观望或暂停进度，我们预计今年年末光伏玻璃的产量预计在10万吨/日左右。 1.行情回顾 2023年上半年，纯碱呈现前高后低、先扬后抑的走势，以下分为4个阶段。第一个阶 段1-2月份，受到年末光伏玻璃集中投产及浮法玻璃冷修不及预期影响，玻璃厂商拿货紧张情况延续。此外临近节日玻璃厂进行节前备货以保证安全生产，宏观预期改善下游玻璃价格上涨，共同作用下纯碱供给缺口扩大，库存持续去化，期货盘面达到高点3069元。 第二个阶段2-4月份，年后需求恢复速度较慢，开工晚于同期。市场由交易预期转为现实。玻璃厂及贸易商以消耗年前库存为主，供给紧张边际宽松。随着新产能投产的临近，市场对纯碱降价预期增加，下游及中游囤货意愿不强。盘面贴水走弱。盘面由最高点降至2820元/吨震荡。 第三个阶段4-6月份，增产未行预期先至，部分碱厂抢跑调整价格，形成连锁效应。上下游博弈，玻璃厂占于上风，通过减少原材料采购导致纯碱上游超预期累库，现货价格大幅下降，从而带动上下游利润重新分配。 第四个阶段6月份至今，盘面跌至氨碱法成本下方，纯碱厂开始挺价，下游库存压缩至 极限后存刚需支撑，原材料让利带动下游有一定补库需求，待发订单有所好转，厂库去库。纯碱价格进入震荡状态。 图表1：纯碱行情走势 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 2.纯碱进入过剩周期 2023年新产能集中于下半年投放，供应压力未行先至。下半年纯碱产能集中释放，5 家纯碱厂共800万吨产能将于下半年投放，截至2022年纯碱有效产能为3170万吨，新增产能占比约25%。其中阿拉善天然碱项目是中国首个大规模天然碱法生产纯碱的产能，对当前以合成碱法为主导的纯碱市场形成巨大冲击。预计远兴能源大规模出货后将对市场价格形成主导，其他企业被动跟随以争夺市场份额，在这个过程中部分规模小、生产效率低的装置将面临淘汰，行业进入产能出清阶段，行业集中度进一步提升。9月份后市场将进入全面累库阶段，预计年底库存压力攀升至100万吨左右。 图表2：纯碱新增产能变动图表3：纯碱生产工艺占比 2.1天然碱法成为未来的增量 纯碱作为高耗能、高污染的行业，其产能投放严格受到政策的限制。2021年公布的 《纯碱行业准入条件》对纯碱行业准入门槛大幅提高，2020年虽被废除，但新增产能仍需要发改委严格的审批。因此2021年起至今，纯碱行业几乎没有大规模产能增加。2021年内蒙古进一步严格纯碱新产能的投放，宣布不再审批纯碱行业新增产能项目。根据国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，要求纯碱领域能效标杆水平以上产能比例达到50%，基准以下的产能基本清零。截止2020年纯碱行业标杆水平以上的产能约占比36%，低于基准水平的产能占比10%。 在碳中和，碳达峰的大背景下，随着环保监管逐渐严格，传统的化学合成制碱法面临产 能增长瓶颈。除了政策限制合成碱产能进入市场，随着天然碱法制碱工艺逐渐成熟，纯碱的成本运行区域下移，将限制合成碱法产能的增长，未来天然碱制纯碱将占据更大市场份额。 图表4：纯碱行业政策图表5：纯碱产能预测（吨） 2.2下半年是上游和上游之间的博弈 如果说上半年是纯碱上游和下游之间的博弈，那下半年就是纯碱上游和上游之间的博弈。随着阿拉善项目的投产，新产能面临和其他市场参与者竞争市场份额，而成本低廉是其最大的优势，能够支撑其开拓市场，并且挤兑已存竞争者。 从生产方法上看，中国当前氨碱法，联碱法和天然碱法的产能分别占比55%、47.9%、6%。氨碱法抗风险性不如联碱法，联碱法同时产出纯碱和氯化铵副产品，计算两个产品利润。氨碱法主要生产地区集中在河北、山东、江苏、江西以及青海。但从规模上来看，氨碱法生产规模较大，通常产能在100万吨以上，而联碱法小规模企业占比较高。我们再横向对 比纯碱海外的市场，美国天然碱法的工业开发从1953年开始，截止1969年天然碱产能为 540万吨/年，到1978年间共关闭7个氨碱厂，1986年淘汰境内化学合成法，清退所有的氨碱法产能。主要原因在于天然碱法具有天然的资源壁垒，在生产技术成熟并可规模化复制后，其工艺简单，投资少，成本低，环保的特点，会逐渐淘汰氨碱厂。 未来纯碱将会从卖方市场变为买方市场，同时市场集中度有所提升。下半年纯碱密集投产下，玻璃厂将有更多的选择权，表现在采购策略的松弛，将不会恢复以往高原材料库存的 时代。以及对纯碱高品质的要求，买方市场买方有任意选择商品的主动权，企业将会选择品质优良的商品。当前美国的纯碱集中度CR4为0.9，中国集中度约为0.44。随着新产能的投产意味着中国纯碱厂的集中度进一步的提高，定价权集中在少部分有成本优势的企业手中， 远兴能源拥有更低的成本，将会拥有并占据更多定价的主动权。 图表6：玻璃厂纯碱库存（万吨）图表7：纯碱生产成本对比（元/吨） 2021 2.3高开工高产量兑现利润 整体来看，上半年纯碱产能没有明显变化，产量持续高位。受到现货高利润的刺激，上半年纯碱行业平均开工率为91.5%，较2022年同期均值高出4.9%。国家统计局显示，2023年1-5月，国内纯碱累计产量为1321万吨，较去年同期的1235.3万吨，增加了 85.7万吨。纯碱企业的高利润是今年上半年产量高企的主要原因。 2022年纯碱因其供不应求的基本面，期货价格一路高歌，纯碱厂商的利润也随之水涨船高，到达历史高位的水平。据隆众资讯，2023年上半年，国内纯碱氨碱法装置平均生产毛利为933元/吨，联碱法装置生产毛利（双吨）为1624元/吨。下半年密集投产的背景下，供应压力逐月增加，纯碱的价格呈现前高后低的走势。厂家在利润逐月走低的预期下，将会保持高开工，把握当下兑现利润的机会。随着夏季检修的结束，纯碱首先将击破氨碱法的成本，部分企业将会面临现金流亏损带来的现金流压力，以及供过于求下的库存压力，开工率将缓慢下降。 图表8：纯碱周度产量（万吨）图表9：纯碱开工率 图表10：纯碱氨碱企业利润（元/吨）图表11：纯碱联产企业利润（元/吨） 2.4供给长期过剩下的短期减量——夏季检修 纯碱生产过程为放热反应，合成碱法反应过程需要较低的温度，形成碳酸氢钠结晶，以提高生产的成品率，而夏季会使冷却水的温度过高，限制企业的移热能力，导致产品的成品率大幅的下降，因此大部分碱厂会选择在夏季进行检修。氨碱法的常规维修时间在7-10 天，联碱法在10-20天，维修时间具有一定的不确定性。 市场关注的重点在于，新产能投放带来的增量，和夏季检修带来的减量，两者之间增减带来的实际缺口和对产业下游采购心态的影响。以博源集团公众号发布信息为参考，远兴能源1号锅炉碱加工装置第一条生产线将于6月中旬机械竣工，6月底投料试车。预计满产后 周度产量为3.15万吨，月度产量为13.95万吨。假设远兴能源其他产线在今年陆续投放， 乐观情况下预计全年将会为带来约210万吨的产量增量。根据已公布夏季检修的企业，我 们预计今年的夏季检修高峰将在7-8月，中性预计将会影响40万吨的产量。以检修影响40万吨推算，刚需支撑下，7-8月份纯碱厂库将会出现较大降幅，厂库库存将降至历史低位。 但远兴出货在即，虽然产量影响有限，但对现货价格形成较大的冲击，纯碱反弹的高度仍看 下游采购心态的是否有所转变，若下游持续压缩库存，则在长期过剩逻辑下的短期减量，难以支撑纯碱形成大幅上涨行情。 图表12：纯碱夏季检修计划图表13：纯碱厂库库存（万吨） 未来检修 山东海化（老线） 氨碱法 120 计划6月底检修12天 3600 徐州丰成 联产法 60 6月24日-7月24日 1800 青海发投碱业 氨碱法 130 计划7月检修 3900 青海昆仑 氨碱法 150 初步计划7月15检修 4500 甘肃金日 联产法 20 计划7月检修20天左右 600 中盐昆山 联产法 80 计划7月下旬检修25天左 2400 内蒙古化工 氨碱法 35 计划7月底前后检修7-10d 1050 河南骏化 联产法 80 计划7月份检修 2400 江西晶吴 氨碱法 60 计划8月检修 1800 河南金山 联建发 40 计划7月份检修 1200 青海盐湖 氨碱法 120 计划7月份检修 3600 山东海天 氨碱法 150 计划7月份检修 4500 和邦二厂 联碱发 30 20230626检修可能后期不 900 金昌氨碱源 联碱发 20 计划7月份检修 600 3.纯碱成本存进一步下跌可能 化学制碱法成本下移，当前远月价格主要锚定纯碱综合成本，随着原材料价格下降，成本支撑进一步下行。合成制碱法成本下移，当前远月价格主要锚定氨碱法完全成本，随着原材料价格下降，成本支撑进一步下行。截至5月末，华北氨碱法成本为1635元/吨，上半 年下降235元。华东联碱法双吨成本为2074.4元/吨，上半年下降286元。纯碱利润仍处 高位。截至5月末，华北氨碱法利润为474.6元/吨，上半年下降405.4元。华东联碱法利 润为722.6元/吨，上半年下降1052元，除因纯碱价格下行外副产品氯化铵价格也一路下行。 随着玻璃原材料纯碱，煤价格下降，玻璃利润大幅改善，由亏损转为盈利。截至5月末，以石油焦、天然气、煤炭为燃料的浮法工艺利润分别为577、285、272元每吨，月环比上升592、352、396元/吨。但值得注意的是当前潜在复产点火产线较多，随着利润的回归，产线复产，产量增加，因此我们维持原判断，即浮法玻璃今年利润将在低位徘徊，可以关注旺季过后玻璃利润调整机会。 天然碱法的进入将挤压合成碱法的市场生存空间，通过降价开启一轮产能出清。当合成 法产能出清至市场均衡时，天然碱可以调节价格至区间内的高位，由于天然碱的成本优势， 新增化学合成法纯碱将可能不再会出现，最终天然碱法将掌握市场的定价权。 图表14：玻璃利润及产量（元/吨） 4.浮法玻璃稳定向好，缓慢增长 “保交楼”政策托底下，地产竣工端稳增长预期向好。玻璃作为纯碱下游行业中的传统需求，将在今年扮演更加重要的角色，预计全年呈现稳定向好，缓慢增长的特点。2022年7月25日中央首次提出“保教楼“，随着各地对竣工端的重视，今年1月份房屋竣工面积当月值同比由负转正，1-5月房屋竣工累计面积同比增加19%，上半年竣工端数据在地产链条中表现亮眼，带动一波小阳春行情，地产后周期商品玻璃价