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国内观察：2025年6月PMI：温和修复趋势延续

2025-06-30 刘思佳东海证券郭小欧

核心观点：在中美贸易缓和背景下，6月制造业PMI延续温和修复趋势，但多数指数未达2025年Q1均值，或反映年初“抢出口”透支了外需。二季度GDP增速或维持在5%以上，下半年出口增速中枢可能下行，扩内需重要性提升，短期关注7月底政治局会议政策部署。
制造业PMI：6月PMI为49.7%，环比回升0.2%，持平近5年同期均值，处于荣枯线以下低位修复状态。
- 供需：需求端，新订单指数回升至50.2%，重回荣枯线上方；新出口订单指数为47.7%，小幅回升。供给端，生产指数回升至51.0%。供强于需趋势未变。
- 价格：价格指数回升，主要原材料购进价格指数（48.4%）和出厂价格指数（46.2%）连续3个月下跌后小幅回升，仍低于荣枯线，或反映PPI环比降幅收窄。
- 中下游恢复较好，上游仍承压：装备制造业、消费品行业PMI均回升0.2%，维持在荣枯线上方；高技术制造业PMI持平于50.9%；基础原材料PMI回升但仍低于其他行业，上游景气度总体承压。
- 修复透支效应：制造业PMI及主要分项指数仍低于2025年Q1均值；大型企业恢复至Q1水平，中型及小型企业仍低；高技术、装备制造、消费品高于Q1均值，基础原材料仍低。
非制造业PMI：6月非制造业PMI回升0.2%，高于近5年同期均值（剔除2022年异常值后-0.7%），强于季节性。
- 服务业：五一假期后出行消费相关行业回落，但电信、金融等服务业位于60%以上高位景气区间。
- 建筑业：受多雨天气影响，PMI回落至52.8%，土木工程建筑业商务活动指数回落至56.7%，地产施工拖累仍存。
风险提示：稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险、美联储降息节奏不及预期。