头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步

核心观点与事件概述

国泰君安与海通证券计划通过换股吸收合并，此次合并是新“国九条”实施以来，中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例，以及史上规模最大的上市券商A+H整合案例。合并后，两者合计归母净资产将达3302亿元，位列行业第一。

财务指标分析

• 合并前排名：国泰君安在营业总收入、归母净利润、归母净资产上位列行业第3名；海通证券分别位列行业第8名、第26名、第4名。
• 合并后预期排名：合并后的券商在营业总收入、归母净利润、归母净资产上预计将达到行业第2名、第3名、第1名。
• 市值规模：截至2024年9月5日，国君、海通合计A股、H股、A+H总市值分别为1951亿元、216亿元、2167亿元。

业务结构分析

• 国泰君安：各项业务（经纪、投行、资管、自营、信用）均位列行业前5，综合实力稳居前列，风控水平扎实。
• 海通证券：资产规模位列行业前5，但业绩受境外投资、投行业务等因素拖累，2023年投行、自营净收入同比大幅下降。
• 合并后业务提升：合并有望提升各业务线排名，强化风控体系，加速打造头部券商。

监管与政策背景

• 政策支持：近一年来，监管部门多次强调推动头部券商做优做强，提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。
• 规模差距缩小：合并后，国君、海通合计规模将更接近海外一流投行。
• 上海国际金融中心建设：作为上海国资委旗下券商，二者合并将推进上海国际金融中心建设。

行业影响

• 并购重组加速：此次合并将推动行业并购重组加速，预计中小券商出售转让动力增强，中大型券商通过并购提升竞争力。
• 标志性事件：此次合并有望成为头部券商并购重组的标志性事件，为后续并购提供参考。

投资建议

重点关注控股股东一致、具备并购重组可行性的大型券商以及经营体制灵活的中小型券商，建议关注：首创证券、第一创业、兴业证券、浙商证券、财通证券、国联证券、东吴证券等。

风险提示

相关政策调整、并购重组不及预期等。