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烧碱：短期反弹，后期仍有压力

2025-06-30 陈嘉昕国泰君安期货肖峰

核心观点：短期烧碱价格预计将反弹，但长期仍面临压力。
基本面跟踪：
- 现货价格：山东地区32%离子膜碱价格持稳于780元/吨，局部液碱价格维稳，但个别企业签单不佳导致库存上升，价格有所下调。高度碱签单不佳，以发前期订单为主。
- 库存情况：全国样本库存30万吨以下，烧碱市场容易出现缺货行情。
市场状况分析：
- 现货价格下跌主因：山东氧化铝企业再次下调采购价，导致下游和贸易商囤货需求放缓，市场负反馈加剧。近月多头接货压力增大，近月补贴水逻辑难以支撑市场。
- 远月估值修复：近期煤炭价格反弹，夏季用电高峰期来临（7-8月电价或回升），烧碱远月估值出现一定修复。
- 下半年格局：高利润、高产量的格局将持续影响烧碱，做空利润将成为年度级别策略和主逻辑。当前主力合约价格贴水现货幅度较大，短期进一步下跌空间有限，需等待现货降价和基差收敛。
- 反弹空间：历史数据显示，近三年季节性旺季烧碱利润均超过1000元/吨，主要因液体化工品短期供需错配带来的价格弹性。下半年需关注氧化铝和出口方向的囤货，以及非铝环节金九银十的备货。
策略：
- 期货大贴水结构：厂家难以套保，临近交割时补贴水后仍承压。在需求弱预期下，做空利润逻辑无法证伪。
- 绝对估值层面：低价刺激下游囤货，季节性需求仍存在支撑，但核心需关注下游囤货节奏。
趋势强度：烧碱趋势强度为0（中性）。