中国货币政策系列十九：国内大循环将启动，宏观策略更积极

核心观点：

• 政策目标：将“做强国内大循环”摆到更加突出的位置。
• 经济形势：外部货币政策走向宽松的可能性上升，内部经济形势更为积极，低物价成为主要问题。
• 宏观政策：三季度货币政策将更为灵活，总量宽松的脚步临近。
• 货币政策：政策加力支持科技创新和提振消费。
• 结构政策：房地产市场进入稳定区间，“防风险”让位于“总需求”。
• 汇率政策：美元持续走弱背景下，人民币端压力减轻。

宏观策略更积极：

• 央行例会明确提到宏观政策协调配合的目标是做强国内大循环。
• 预计三季度国内宏观政策对总需求扩张的要求将进一步前置，关注7月政治局会议的政策节奏和力度。
• 年度宏观策略将更为积极，关注国内权益资产配置机会，中债收益率曲线预计将开启陡峭化过程。

风险：

• 经济数据短期波动风险。
• 金融市场波动风险。

《货币政策委员会例会》对比分析：

• 货币政策：二季度表述“效能持续释放”，删除一季度“预期趋稳”，确认人民币阶段性升值压力。
• 形势分析：二季度表述更积极，外部环境“动能减弱”，贸易壁垒增多，通胀和货币政策调整存在不确定性；内部经济“呈现向好态势”，社会信心“持续提振”。
• 政策要求：二季度表述“灵活把握政策实施的力度和节奏”，删除一季度“择机降准降息”，人民币汇率压力减轻。
• 政策改革：二季度继续“加力支持”科技创新和提振消费，房地产市场目标从“止跌回稳”改为“持续巩固稳定态势”。
• 政策指导：二季度强调“需求侧”摆在更突出位置，存量政策“用好用足”，增量政策“加力实施”，体现宏观政策可能转向更积极的一面。

关键数据：

• 二季度货币政策延续宽松，存款准备金率继续下调。
• 美国通胀走势具有较强的韧性，美联储宽松边际上在转变。
• 货币增速维持低位小幅改善，人民币存贷差继续上升。
• 结构性货币工具回落，公开市场操作频率增加。
• 央行外汇储备结构变化，银行关注类贷款占比回落。
• 2025年5月中央银行各项工具流动性投放情况显示流动性充裕。
• 财政继续保持积极，二季度HIBOR利率显示流动性充裕。
• 低通胀的问题进一步得到重视。

研究结论：

• 三季度宏观政策将更为积极，关注国内权益资产配置机会。
• 中债收益率曲线预计将开启陡峭化过程。
• 下半年可持续关注政策边际变化在真实经济数据波动中创造的利率机会。