中国货币政策系列六：央行逆周期时间临近，8月宏观仍积极

中国货币政策系列六

核心观点

• 经济形势弱化：外部环境从“不确定性”转向“不利影响”，内部有效需求不足依然是首要挑战。
• 货币政策逆周期调节临近：长期来看，金融供给侧改革仍将持续；短期来看，货币政策表述中删除“跨周期调节”，在有效需求不足的情况下，逆周期调节实施时间临近。
• 展望：预计8月宏观逆周期政策将落地，货币宽松、财政积极，关注8月反弹。
  • 货币总量：关注信贷扩张，强调信贷市场作用。
  • 金融机构：加大风险定价，央行政策利率引导作用增强，市场风险定价需求上升。
  • 外汇市场：维持外汇市场稳定决心不变，坚决对顺周期行为予以纠偏，防范汇率超调风险。
  • 风险：利率上行、资管产品去杠杆风险，以及海外央行政策意外不宽松带来的全球美元流动性扩张空间抑制。

关键数据

• 经济数据：二季度名义GDP增长偏弱（5.0%），工业增加值增长放缓；上半年新增贷款13.3万亿元，M2增长6.2%。
• 融资成本：6月新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，较上年同期低0.32个百分点。
• 汇率：6月末CFETS人民币汇率指数较上年末上涨2.7%。
• 信贷结构：6月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款同比分别增长16.5%和18.1%。

研究结论

• 货币政策基调：经济表述弱化，逆周期调节临近，注重平衡短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。
• 未来政策实施：灵活适度、精准有效，引导信贷合理增长，保持流动性合理充裕，维护价格稳定，推动价格温和回升。
• 金融风险：关注房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。
• 政策转向：金融周期逐渐从去化周期进入到扩张周期，政策底部已现，未来向上的弹性取决于全球流动性环境。
• 风险提示：经济数据短期波动风险，金融市场波动风险。