宏观周报：中美关系现改善迹象，国内政策可能会更积极

总量研究 2023年10月29日 中美关系现改善迹象，国内政策可能会更积极 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点 ——宏观周报（20231023-20231029） 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 核心观点：本周，内外部积极因素双双增加。外部，中美关系出现积极进展，10月26日， 外交部长王毅应邀出访美国，表示此次访问的目的就是在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌企稳，尽快回到健康稳定发展轨道。11月，美国将在旧金山举办亚太经合组织第三十次领导人非正式会议，两国领导人会面的可能性在增加。另外，两国经贸关系也有改善迹象。10月23日，来自国内多地的企业代表与美方有关企业签订了十余份农产品贸易合同。内部，1万亿“特别”国债超预期，赤字率从3%提高到3.8%，体现财政积极发力，国内政策可能会比预期的更积极一些。此外，库存增速初现补库端倪，国内资金继续“买入”，北向资金流出有所减少。 中美两国领导人会面的可能性增加。10月26日，外交部长王毅应邀出访美国，美国总统拜登会见王毅，同美国国务卿布林肯举行两轮会谈，同美国总统国家安全事务助理沙利文 进行了战略沟通。王毅表示，此次访问的目的就是同美方沟通，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌企稳，尽快回到健康稳定发展轨道。11月，美国将举办亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。此前，美国总统拜登表示，期待在APEC会议期间与中国元首会晤。自2022年11月巴厘岛首脑会晤之后，中美高层互动频繁，美国国务卿、 财政部长以及商务部长今年相继访问中国。如果中美元首能够直接对话并达成部分共识，则有助于稳定中美关系。中美经贸关系出现改善迹象。10月23日，中国食品土畜进出口商会与美国大豆出口协会签署合作备忘录，国内企业代表与美方有关企业签订十余份农产品 贸易合同，中美在农业领域的合作可能是双方施展诚意的重要表现。10月24日，中美经济工作组举行第一次会议，这是耶伦7月访华以来，双方经济工作组的首次正式会议，或表明中美在沟通解决双边经贸问题上迈出重要一步。 1万亿“特别”国债：政策比预期更积极，有望拉动经济恢复。10月24日，十四届全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。信号：体现财政积极发力超预期，释放稳增长信号。作 用：扩大地方财力，支撑基建增速。影响：利好商品、权益，债市偏中性略弱。 外资净流出规模减小，内资延续净流入。10月27日当周，北向资金净卖出4.46亿元，为近三周以来最小，融资余额累计净买入24.1亿元（截至10月26日）。 美国经济仍有较强韧性，美联储或延续鹰派立场。美国三季度GDP环比折年率季调后初值 4.9%，前值2.1%，预期4.7%。居民消费是美国三季度增长的主要动力。市场降低了对于年内降息概率的计价。美联储11月依然可能选择不加息，但大概率仍将通过前瞻指引表达鹰派立场。 国内补库初现。9月规上工业企业利润累计同比-9.0%，继续收窄，当月同比连续两个月两位数增长，成本下降带动营业收入利润率小幅提高。企业补库意愿明显加强，库存增速连续两个月回升，补库周期开启初见端倪。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.中美关系显现向好迹象4 2.国内政策可能会比预期更积极5 3.资金、库存、美国经济5 4.国内经济高频跟踪6 5.市场表现8 6.重要事件9 7.行业周观点汇总12 8.下周关注15 9.风险提示15 图表目录 图1中国进口美国大豆和玉米数量，万吨4 图2中国进口大豆国家分布，%4 图3广义及狭义基建投资累计同比，%5 图4预算赤字及调整后赤字率，%5 图5十大城市周均地铁客运量，万人次6 图6国内国际航班执飞，架次6 图7BDI指数，点7 图8各地水泥价格，元/吨7 图9南华工业品与农产品指数，点7 图10主要农产品价格，元/kg7 图11PTA开工率，%7 图12纯碱开工率，%7 图13江浙织机开工率，%8 图14半钢胎开工率，%8 图15申万一级行业周涨跌幅（2023/10/23-2023/10/27）8 图16北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点9 图17北向资金当日净买入金额，亿元9 表1行业周观点12 1.中美关系显现向好迹象 中美两国领导人会面的可能性增加。据新华社报道，10月26日，外交部长王毅应邀出访美国。当地时间10月27日，美国总统拜登会见王毅，同美国国务卿布林肯举行两轮会谈，同美国总统国家安全事务助理沙利文进行了战略沟通。王毅表示，此次访问的目的就是同美方沟通，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌企稳尽快回到健康稳定发展轨道。11月，美国将举办亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。此前，美国总统拜登表示，期待在美国承办APEC会议期间，与中国元首会晤。1王毅曾于9月举行的国新办新闻发布会上表示，中方愿意顺应国际社会的期待，为今年APEC的成功发挥建设性作用。关于出席亚太经合组织的安排，中方正在与各方保持沟通。自2022年11月巴厘岛首脑会晤之后，中美高层互动频繁，美国国务卿、财政部长以及商务部长今年相继访问中国。如果中美元首能够直接对话并达成部分共识，则有助于稳定中美关系。 中美经贸关系出现改善迹象。10月23日，在中美可持续农产品贸易论坛暨贸易合同签约仪式上，中国食品土畜进出口商会与美国大豆出口协会签署合作备忘录，来自国内多地的企业代表与美方有关企业签订十余份农产品贸易合同。2017年11月，中国曾与美国粮商签署采购意向书，但伴随2018年初美国挑起对华贸易战，两国关系持续紧张，该通道暂停，中国转向巴西等其他国家采购大豆等大宗农产品。2015-2017年，中国从美国进口大豆年均约3170万吨，2018年进口数量较前三年均值骤降47%（1670万吨）。2019年，经过七轮中美经贸高级别磋商后，中国同意从美国购买1000万吨大豆。同时，双方在技术转让、服务业、汇率等方面的具体问题上取得实质性进展。中美在农业领域的合作可能是双方施展诚意的重要表现。10月24日，中美经济工作组举行第一次会议，双方就两国及全球宏观经济形势和政策、双边经济关系、货币和金融稳定等议题进行了深入沟通。这是美国财政部长耶伦7月访华以来，双方经济工作组的首次正式会议，或表明中美在沟通解决双边经贸问题 上迈出重要一步。 需警惕巴以冲突扩大风险。据央视新闻报道，10月26日，以色列对加沙地带发起一次大规模地面进攻，相较于此前两周多以来的攻击，这次进攻范围更广、深度更大，巴以冲突呈现愈演愈烈之势。截至10月27日，巴以冲突已造成双方超8300人死亡。此外，10月 25日，叙利亚南部多个军事目标遭以色列袭击。尽管目前冲突主要局限在巴以之间，但需警惕可能存在的扩大风险。 图1中国进口美国大豆和玉米数量，万吨图2中国进口大豆国家分布，% 700 600 500 400 300 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 10% 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 0% 中国:进口数量:大豆:美国万吨中国:进口数量:玉米:美国万吨 美国巴西其他 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1来源：中华网，https://military.china.com/important/64/20231027/45676376_all.html 2.国内政策可能会比预期更积极 1万亿“特别”国债：政策比预期更积极，有望拉动经济恢复。 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员 会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四 季度增发2023年国债1万亿元。 体现财政积极发力超预期，释放稳增长信号。1）上一次年内增发国债额度还是在2000 年；2）特别国债也仅发行过三次；3）在一般年份财政赤字率突破3%。 扩大地方财力，支撑基建增速。1）全部转移支付给地方，在地方财力受卖地收入减少的约束下，增加地方财政支出的动力（2023年前9月地方政府性基金收入及支出同比分别为-16.3%和-16.0%）；2）今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，考虑到已 进入四季度，形成实际工作量或多集中于2024年，对明年上半年基建增速可能有明显支撑； 3）从作用的八大方面来看，对水利的提振作用可能最大。 利好商品、权益，债市偏中性略弱。1）拉动上游相关产业需求增长，支撑商品价格；2）财政积极，政策超预期，利好权益；3）国债供给加大，叠加地方政府特殊再融资债发行，资金面或偏紧，但央行加大公开市场操作，年内或仍有降准降息，债市影响总体偏中性略弱，如果有降息则会形成一定对冲。 图3广义及狭义基建投资累计同比，%图4预算赤字及调整后赤字率，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 1.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1.0 基建投资累计同比% 基建投资(不含电力)累计同比% 中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率% 调整后赤字率% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 3.资金、库存、美国经济 资金面有压力，但逆回购操作进一步加大。10月27日当周，DR007平均利率为2.0737%，较上周小幅上升7.26个BP。当周逆回购投放2.82万亿元，净投放1.37万亿元，缓解政府债发行高峰以及税期带来的资金压力。 国内补库初现。9月规上工业企业利润累计同比-9.0%，继续收窄，当月同比连续两个月两位数增长，成本下降带动营业收入利润率小幅提高。企业补库意愿明显加强，库存增速连续两个月回升，补库周期开启初见端倪。 美国经济仍有较强韧性，美联储或延续鹰派立场。美国三季度GDP环比折年率季调后初值4.9%，前值2.1%，预期4.7%；三季度核心PCE物价指数环比折年增速季节调后初值为2.4%，前值3.7%。居民消费是美国三季度增长的主要动力，耐用品消费增速较高，消费者信心较足。企业投资趋于谨慎，在办公楼和石油钻井等建筑物上的支出增加，但减少了设 备开支。住宅投资在低房屋库存的作用下有所反弹。强劲消费需求推动零售商累库，货物库 存增加。政府支出加速。市场降低了对于年内降息概率的计价。企业投资弱于消费提示通胀升温风险，美联储11月依然可能选择不加息，但大概率仍将通过前瞻指引表达鹰派立场。 4.国内经