公司动态研究报告：氟化工一体化龙头，受益行业景气度提升

证 券 研2024年06月28日 究 报氟化工一体化龙头，受益行业景气度提升 告—巨化股份（600160.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn ▌2024Q1净利润实现高增，行业景气度持续上行 2024Q1公司实现营收54.7亿元，同比增长19.52%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比高增118.26%。公司是国内氟化工龙头，第三代制冷剂HFCs配额全国领先，主要业务覆盖 基本数据2024-06-27 当前股价（元） 总市值（亿元） 23.41 632 总股本（百万股）2700 流通股本（百万股）2700 52周价格范围（元）13.1-25.83 日均成交额（百万元）462.41 市场表现 (%)巨化股份沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。面对复杂多变的市场环境，公司坚持稳中求进，实现稳健经营、高质量发展空间进一步拓展、行业竞争地位进一步提升。2024Q1公司完成对淄博飞源化工有限公司的整合并表，形成以衢州本埠为核心的“1+3”氟制冷剂全球运营布局，坚定公司氟制冷剂全球行业龙头地位。2024Q2，制冷剂价格整体维持高位，华东区域R22、R32季度均价为17500元、17000元，涨幅分别达到33.33%、28.57%。随着维修市场旺季临近，结合国家推动设备更新，支持鼓励家电更新消费，制冷剂价格有望进一步上扬。 ▌HFCs进入配额管理年，行业格局有望优化 依照基加利修正案，中国于2024年正式进入HFCs的生产、消费削减周期。各HFCs企业将依据国家核定的生产、使用配额组织生产经营活动，未获足量配额的落后产能或快速出清，行业供给格局有望优化。依据生态环境部于1月11日发 布的《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，公司在收购淄博飞源化工后HFCs生产配额合计27.88万吨，占行业总份额37.3%，R32、R134a、R125生产配额占比达45%、35.5%、38.7%，份额占比行业领先，未来公司有望取得HFCs行业定价权。 ▌持续完善氟化工产业链布局，多项目推进助力成长 公司保持高强度的研发和项目建设节奏以延长、补齐产业链。目前公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目 （二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、 12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目均已建成。公司还计划新建一批高性能氟氯新材料项目，进一步完善公司氟化工产业链布局。 ▌盈利预测 考虑到公司作为国内一体化氟化工龙头，有望充分受益于制冷剂景气度上行，同时公司持续推进氟聚物和氟化液完成高端化转型。预测公司2024-2026年收入分别为240.9、272、 300.6亿元，EPS分别为1、1.3、1.63元，当前股价对应PE分别为23.3、17.9、14.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 20,655 24,088 27,200 30,060 增长率（%） -3.9% 16.6% 12.9% 10.5% 归母净利润（百万元） 944 2,708 3,522 4,409 增长率（%） -60.4% 187.0% 30.1% 25.2% 摊薄每股收益（元） 0.35 1.00 1.30 1.63 ROE（%） 5.8% 16.0% 20.1% 24.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 20,655 24,088 27,200 30,060 现金及现金等价物 1,818 2,641 3,782 5,100 营业成本 17,924 18,909 20,835 22,455 应收款 1,632 1,904 2,149 2,375 营业税金及附加 91 106 119 132 存货 1,764 1,872 2,062 2,223 销售费用 139 162 183 203 其他流动资产 1,207 1,407 1,588 1,755 管理费用 684 798 901 996 流动资产合计 6,421 7,823 9,582 11,453 财务费用 -22 29 -3 -40 非流动资产: 研发费用 1,001 1,167 1,318 1,456 金融类资产 3 3 3 3 费用合计 1,802 2,156 2,399 2,614 固定资产 9,506 10,519 10,477 10,042 资产减值损失 -35 -35 -35 -35 在建工程 2,746 1,098 439 176 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 676 642 608 576 投资收益 91 91 91 91 长期股权投资 2,293 2,293 2,293 2,293 营业利润 1,087 3,100 4,029 5,041 其他非流动资产 1,743 1,743 1,743 1,743 加:营业外收入 13 13 13 13 非流动资产合计 16,963 16,295 15,560 14,830 减:营业外支出 24 24 24 24 资产总计 23,384 24,119 25,143 26,283 利润总额 1,077 3,090 4,019 5,031 流动负债: 所得税费用 108 309 403 504 短期借款 605 605 605 605 净利润 969 2,780 3,616 4,527 应付账款、票据 2,903 3,080 3,394 3,659 少数股东损益 25 72 94 118 其他流动负债 762 762 762 762 归母净利润 944 2,708 3,522 4,409 流动负债合计 4,516 4,734 5,085 5,384 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.9% 16.6% 12.9% 10.5% 归母净利润增长率 -60.4% 187.0% 30.1% 25.2% 盈利能力毛利率 13.2% 21.5% 23.4% 25.3% 四项费用/营收 8.7% 8.9% 8.8% 8.7% 净利率 4.7% 11.5% 13.3% 15.1% ROE 5.8% 16.0% 20.1% 24.0% 偿债能力资产负债率 30.0% 30.0% 30.1% 30.0% 净利润 969 2780 3616 4527 营运能力 少数股东权益 25 72 94 118 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 折旧摊销 1031 668 733 729 应收账款周转率 12.7 12.7 12.7 12.7 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 10.2 10.2 10.2 10.2 营运资金变动 170 -361 -267 -255 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2196 3160 4178 5120 EPS 0.35 1.00 1.30 1.63 投资活动现金净流量 -2719 634 701 698 P/E 67.0 23.3 17.9 14.3 筹资活动现金净流量 1346 -2263 -2944 -3685 P/S 3.1 2.6 2.3 2.1 现金流量净额 824 1,530 1,935 2,133 P/B 3.9 3.8 3.7 3.5 非流动负债:长期借款 1,743 1,743 1,743 1,743 其他非流动负债 748 748 748 748 非流动负债合计 2,491 2,491 2,491 2,491 负债合计 7,007 7,225 7,576 7,874 所有者权益股本 2,700 2,700 2,700 2,700 股东权益 16,377 16,894 17,567 18,409 负债和所有者权益 23,384 24,119 25,143 26,283 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对