对YU7订单持乐观态度；对新产品周期持买入态度

核心观点与关键数据

• 小米YU7 SUV车型发布：售价253,500元至329,900元，配备英伟达Thor 700 TOPS芯片、激光雷达等，3分钟内录得20万台不可退款订单，1小时内录得28.9万台，超出市场预期。
• 小米AI眼镜发布：售价1999元起，重量40克，搭载高通AR1旗舰芯片，支持电致变色镜片，符合市场功能预期。
• 财务预测：维持2025/2026/2027年归属于净资产预测为410.0/513.3/632.2亿人民币。
• 估值方法：基于市净率的712.0港元目标价（假设远期港元/人民币汇率为0.92），其中包括汽车业务每股26.3港元。
• 汽车业务估值：2.5倍2027年预期市销率，即26.3港元/股，高于万得一致预期的同业平均。
• 智能手机业务估值：维持在25倍2025年预期市盈率，或44.9港元/股。

研究结论

• 维持买入评级：对小米智能电动汽车的前景以及智能家居产品推动持续的高收入和利润增长持乐观态度。
• “人-车-家”生态系统：AI眼镜的发布将进一步提升小米生态系统的丰富度。
• 风险提示：自动进展速度低于市场预期；智能手机需求弱于预期；宏观经济下行周期。