主要观点
- 首选做市券，次选做市主体券，提前布局科创债成份券：近期信用债ETF行情较好，规模增长会转化为对信用债的配置需求，推动相关个券流动性提升与收益率下行，以标的指数成份券为主要交易对象的策略性价比凸显。
- 信用债ETF成份券价值：成份券交投活跃度更高，交易价值凸显。5月以来，沪深做市信用债ETF的主要成份券交投情绪显著活跃，低估值成交占比居高，6月单月占比62%，高出整体近30个百分点，偏离度达到低估值偏离2.7bp，同样明显优于整体。87%的被持仓成份券在6月的估值变化跑赢了同隐含评级、剩余期限的中债估值曲线。
- 成份主体的非成份券亦有配置价值：部分成份券在二级市场中往往“一票难求”，可适当考虑配置成份券主体的非成份券，当成份券由于需求增加而出现估值下行时，该主体的其他存续券估值同样可能出现下行。6月期间，做市主体的其他非做市券跑赢曲线的概率为72%，平均跑赢曲线2.0bp，而非做市主体的普通存续券跑赢曲线的概率仅有60%，且平均跑赢幅度仅有1.2bp。
- 提前布局科创债ETF成份券：对于后续可能落地的科创债ETF同样可以采取成份券交易策略，优先布局相关产品跟踪标的指数的成份券。建议优先考虑同时作为基准做市品种与沪AAA科创债指数成份券的科创债，其次，可以考虑持有做市品种主体的非做市科创债。在评级与久期方面，建议重点考虑隐含评级在AA+以上（AAA优先）的科创债，并控制久期在7至10年与1至3年两个核心区间内。
关键数据
- 截至6月25日，11支信用债ETF流通市值合计超过2000亿元，其中年内新上市的8支产品表现尤为突出，合计规模达到1184.4亿元，较2月末累计涨幅达到470%，月均增幅达到55%。
- 每日被信用债ETF持仓的债券余额已超过7400亿元，其中ETF持仓的金额超过1100亿元，被ETF持仓的金额占债券余额的比重来到15.5%。
- 约40%（141只）成份券的ETF持仓比例低于10%，接近80%（280只）成份券的ETF持仓比例要低于25%，与此同时，有15只成份券的ETF持仓比重累计超过40%。
- 6月以来多数做市券跑赢估值曲线，有289只样本做市券自6月以来的估值收益率变化要跑赢曲线，占比87%，仅有45只债券跑输指数，全部样本券平均跑赢（收益率多下或少上）曲线3.6bp。
研究结论
- 受ETF扩容影响，5月以来沪深两市信用债做市券的成交活跃度显著提升，6月行情进一步走强，低估值成交占比超过60%，达到62%，平均低估值偏离幅度达到2.73bp，同时做市券成交数量占整体比重也来到了新高的7.2%。
- 提前布局科创债ETF成份券，优先考虑同时作为基准做市品种与沪AAA科创债指数成份券的科创债，其次，可以考虑持有做市品种主体的非做市科创债。在评级与久期方面，建议重点考虑隐含评级在AA+以上（AAA优先）的科创债，并控制久期在7至10年与1至3年两个核心区间内。
