全球爆火背后，从海外IP集团复盘看泡泡玛特成长潜力

核心观点

• IP生命周期：头部IP爆发期相对有限（2年左右），但具备强大运营能力的公司可通过渠道、内容、商品等多维度能力沉淀延续IP价值，如HelloKitty持续贡献收入。
• IP赛道持续性：年轻人对心情疗愈、态度表达的情感诉求持续存在，IP潮玩是较好的载体，市场会持续诞生“下一个labubu”。
• 出海空间：泡泡玛特门店在美国、泰国、东南亚等地区存在较大扩张空间，有望向乐高120家门店看齐，且空白市场如中东等地区有待开拓。
• IP授权OR商品销售：短期内泡泡玛特走直营模式有助于形成鲜明风格并维持稀缺性，加速品牌心智建立；长期看品牌授权业务具有较大空间，IP授权盈利能力强。
• 潮玩商品的稀缺性与供需平衡：泡泡玛特可通过柔性供应链体制灵活调节价格和供需，维护IP价值。

关键数据

• HelloKitty：全球累计销售额超过800亿美元，FY2025贡献收入超过20亿元（主要是品牌授权费），高达IPFY2025收入超过70亿元。
• 泡泡玛特：2024年收入同比增长375%，2025Q1收入同比增长475%-480%，预计25-27年公司营收分别为265.03/380.93/504.69亿元，归母净利润分别为71.44/106.34/143.37亿元。
• 乐高：2024年实现营收和净利润743.25/137.92亿丹麦克朗，毛利率和净利率为68.3%/18.6%，截至2025年6月23日，中国大陆以外门店约549家。
• 三丽鸥：2025财年收入复合增速37%，归母净利润复合增速87%，截至2025年6月19日，公司市值约1.8万亿日元，PE（TTM）高达43倍。
• 万代南梦宫：2025财年销售额达12415.13亿日元，同比增长18.2%，营业利润达1802.29亿日元，同比增长98.7%，TOP3 IP收入占比超过80%。

研究结论

• 泡泡玛特作为头部IP造星平台，在IP设计、渠道能力、运营能力、产业链外延能力等方面崭露头角，有较大概率陆续诞生现象级IP，看好其长期保持高利润弹性。
• 根据盈利预测，公司当前PEG（25-27年）为1.04倍，对标世界龙头仍有较大的提升空间，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 海外拓展不及预期
• 新品类拓展不及预期