长江轻工：从泡泡玛特国内增长看潮玩品牌积淀与海外调整

一、核心要点

1. 泡泡玛特2026年上半年国内收入同比增长47%，占总营收71%，线下门店、机器人商城、线上收入分别增长38%、14.8%、62%，具备全产业链积淀与零售品牌效应，增长具备韧性。
2. 海外上半年收入下滑11%，线上下滑44%，线下增长20%，亚太、美洲板块均呈线下增长、线上下滑的分化，属于IP热度回落的正常调整，结构健康，出海战略稳健。
3. IP维度：怪兽（Masters）收入降7.5%、占比26%，新星人收入同比增581%、占比15.4%，IP矩阵从单一爆品转向均衡发展；品类维度毛绒玩具增60%、占比57%成核心单品，衍生品下滑15.8%。

二、公司战略与业绩展望

1. 公司将2026年定为调整年，不以短期营收增长为首要目标，解决组织管理、供应链等问题，为长期发展夯实基础，上半年国内增长超40%，海外门店基本盘稳固，泡泡玛特乐园改造后表现超预期。
2. 公司明确未来6个月将实施20亿至50亿元回购，强化经营信心，全年收入增速或低于此前20%的目标，当前为业绩压力释放期，调整后成长确定性高。

三、风险与关注

1. 海外IP热度回落幅度或超预期，影响线上及整体业绩表现。
2. 多IP均衡布局与零售扩张的协同效率仍需验证，新IP孵化存在不确定性。

四、音频原文核心内容

1. 国内市场：上半年国内收入同比增长47%，线下门店、机器人商城、线上收入分别增长38%、14.8%、62%，形成较好的客户群体沉淀，具备全产业链积淀与零售品牌效应，增长具备韧性。
2. 海外市场：上半年收入下滑11%，线上下滑44%，线下增长20%，亚太、美洲板块均呈线下增长、线上下滑的分化，属于IP热度回落的正常调整，结构健康，出海战略稳健。
3. IP运营：前七大IP表现各异，怪兽收入降7.5%、占比26%，新星人收入同比增581%、占比15.4%，IP矩阵从单一爆品转向均衡发展；毛绒玩具增60%、占比57%成核心单品，衍生品下滑15.8%。
4. 管理层总结：公司把2026年定义为调整年，重点解决组织管理和运营问题，为长期发展打下基础，全年收入增速或低于此前20%的目标，健康运营明显改善，泡泡玛特乐园改造后表现超预期。
5. 未来展望：公司未来6个月将实施不低于20亿、不高于50亿的回购，强化经营信心，调整后成长确定性高，对公司前景充满信心。

五、研究结论 泡泡玛特国内市场增长稳健，海外市场虽面临调整但仍保持健康结构，IP矩阵多元化发展，公司积极进行战略调整，未来成长确定性高，具备投资机会。